通裕重工(300185)

事件：公司发布公告，拟公开发行可转债募资不超过6.22亿元，用于风电装备模块化制造项目、6MW及以上风电机组关键零部件制造项目和补充流动资金。

提升风电集成化能力，向装备化发展蓄力。公司已构建集“特钢冶炼-锻造/铸造/焊接-热处理-精密加工”于一体的完整产业链条，成为国内仅有的能够同时批量制造风电锻件、铸件、结构件的制造商。目前，风电整机商普遍采用分散采购零部件自行装配的模式，成本较高、装配效率偏低，模块化产品作为整机商的现实需求，市场空间大。通过募投项目的实施，将以一站式、模块化的供货模式代替客户分散式采购装配模式，有效降低客户运输成本和装配工作量，此外，项目区位优势明显，将进一步增强客户粘性，实现风电模块化业务与风电关键核心部件业务协同发展。公司已与东方电机签署《合作框架协议》，委托公司生产永磁直驱风力发电机或部套件等模块化产品，数量拟不低于200套/年。通过募投项目的实施，有望提升风电关键核心部件集成化生产能力，通过模块化装配，促进风电业务由核心部件分散式供应向一站式模块化风机单元方式转变。

大功率化趋势明显，开拓铸件市场份额。2018年国内新增风电机组平均装机功率2.2MW，其中2-3MW（不含）占比31.90%，同比+31.70%，2MW机组占比50.60%，同比-7.80%；2018年底获批的乌兰察布风电基地一期项目的设计规模达600万千瓦，平均中标机组功率4.20MW，2018年下半年获批的国家电投揭阳靖海海上风电项目的设计规模为150MW，单位机组功率达5.36MW；海上风电方面，到2020年底，海上风电开工建设规模将达到10GW，绝大部分风场设计的风电机组单机容量都在5MW及以上。自2018年起，公司已开始逐步接到大功率风电机组所对应的铸件订单，此外，风电机组具有单机容量大型化发展趋势，与之相匹配的轮毂、机架、轴承座、转子轴等铸件的尺寸和重量都随之提升（以轮毂为例，2MW机组所装配的轮毂重量在12-16吨之间，而4MW、5MW机组所装配的轮毂重量则分布达25吨、62吨）。依托募投项目的实施可有效提升公司风电铸件的产能利用率，带动风电铸件产品升级，开拓大功率风电铸件产品的市场份额。

风电电价政策落地，海上风电抢装确认。近期风电出台了2019年和2020年的补贴电价政策，明显利好海上风电，一方面指导价较高，给予海上风电一定的缓冲期，另一方面对于并网时间的要求将会刺激存量已核准的项目在近两年开工并网，据统计18年底前已核准未开工的海风项目超过30GW，抢装预期强烈。我们依旧维持之前对风电行业的判断，陆上风电稳步发展，海上风电增速明显弹性较大，将会引发风机制造环节供不应求，风机价格、零部件价格随之上涨，直接受益。

投资建议。风电技术日益成熟，是最具商业化开发条件可再生能源形式之一，目前正在向高效低成本、单机容量大型化方向发展。公司已在风电领域深耕多年，积累了众多优质客户。此次抓住市场机遇，加大风电领域投入，开发适应大型化、高效率的核心部件产品、拓展模块化产品及业务模式。我们看好公司“打造国际一流的能源装备及服务供应商”的战略目标实施，暂不考虑发行可转债的影响，预计2018-2020公司EPS为0.07、0.09、0.11元。维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不达预期，市场竞争加剧，发行可转债的利息费用和转股对未来EPS的潜在摊薄。