江铃汽车(000550)

事件：5月31日公司发布关联交易公告，通过与福特汽车的两项协议：《关于CX743ICA整车出口南美洲项目至Job#1节点的工程服务协议》和《CX743ICA整车出口南美洲项目供应商ED&T费用支付协议》。根据协议，江铃将对中国CX743ICA车型提供工程服务以适应南美需求，并委托部分供应商进行工程、开发及测试工作，同时对两项合作协议分别向福特收取3840万和1900万元人民币的工程、测试及开发费用。

新兴市场潜力巨大，南美市场尤为突出。近三年汽车新兴市场销量增速不断上升，成为全球车市的新引擎。其中南美洲表现尤为亮眼，2018年南美洲销量同比增长+7%，为全球增速最快的区域。南美市场销量前三的国家分别为巴西、阿根廷和智利，2018年分别销售254万辆、80万辆和43万辆，占南美洲总销量88%的份额。2018年南美洲销量前五的车企分别雪佛兰、大众、菲亚特、雷诺和福特，分别销售63/55/42/40/37万辆。目前南美洲的SUV渗透率只有17%，SUV+轻卡+皮卡的渗透率为35%，和中美成熟市场的渗透率相比仍有相当大的提升空间。考虑到南美洲的市场潜力，我们认为江铃出口SUV到南美市场前景光明。

产品力背书，出口将为公司打开新的增长空间。本次出口车型CX743的姊妹车型JF8为江铃与福特联合打造的紧凑级SUV领界，我们预计CX743大概率为领界的出口版本。领界在外观、配置以及价格上产品力突出，登陆南美市场后面对销量排名前列的SUV，如Compass，Renegade(自由侠)和Kicks（劲客）仍具有强劲的竞争力。根据Marklines统计，2018年Compass在南美共销售6.4万辆，参考其销量，领界有望为公司带来较大的边际增量。

国内汽车产业进入出口2.0时代，江铃望率先受益。我国汽车产业具备成熟供应链体系、响应速度及成本优势。国内车市增速换挡之时，海外市场有望为国内汽车产业打开新的增量空间。保证产品力的同时，品牌和渠道将成为国内车企海外市场成败的关键。出口模式上，自主品牌海外并购二次赋能以及合资品牌逆向出口具备扩大海外份额的先天优势。江铃背靠福特在全球的品牌影响力和渠道体系，有望成为出口2.0时代率先受益者。

盈利预测与投资建议。我们看好江铃福特领界在国内以及海外为公司业绩带来的弹性，同时看好公司在乘用车业务上取得新的拓展。预计公司2019-2021年实现归属净利润10.2/21.9/30.8亿，对应PE为24/11.2/7.9倍，维持“买入”评级。

风险提示：海外市场存在不确定性。