中南建设(000961)

核心观点

公司公告拟向激励对象授予股票期权1.38亿份，占总股份的约3.73%，首次授予行权价格8.49元。2018年7月、2019年5月两次激励计划占总股份比重约10%，接近《上市公司股权激励管理办法》上限。公司高标准股权激励计划有望持续推动公司业绩实现高质量发展。维持公司2019-2021年EPS为1.08、1.90、2.46元的盈利预测，维持“买入”评级。

股权激励更趋立体，2021年业绩追加30%高增长

继2018年7月发布面向公司董事、高管以及产业集团和战区管理层等49人，总股本6.27%的大手笔激励之后，2019年公司再次拟向包括地产和建筑总部、区域负责人员及业务骨干等486人(不包括公司董事、高管)授予总股本3.73%的期权激励，围绕中层管理纵深推进，进一步夯实优化治理结构。行权条件在此前2019、2020年扣除投资性房地产公允价值变动收益后归母净利不低于39.8和69.9亿的基础上，2021年继续追加不低于30%的高增长，对应同口径下净利不低于90.9亿元。

销售推盘稳健发力，聚集核心城市群战略

亿翰数据显示2019年1-5月公司实现签约销售金额622.8亿元，同比增长27.4%。其中5月单月金额同比增长22.9%，随着推盘稳健发力和长三角结构性回暖，销售延续良好的上行态势。经营公告显示1-4月新增土储计容建面229.2万平，同比减少31.7%；新增土地投资金额147.1亿元，同比增长4.4%。1-4月楼面均价占销售均价的比重同比提升20.1个百分点至53.3%，同公司聚焦核心城市群的战略保持一致，土储结构进一步向长三角、珠三角和内地核心城市群倾斜。

负债结构持续优化，资金和杠杆空间加速优质资源兑现

一季度末公司在建开发项目规划建筑面积合计2978万平，未开工项目规划建筑面积合计1503万平，布局优化有望持续加速优质资源兑现。此外，一季度公司有息负债相比2018年末仅增加3.2亿元，期末值582.6亿元。报告期末公司剔除预收款的资产负债率同比-1.8pct至43.2%，继续保持行业低位；受益于高效的销售回款和稳健的投资策略，货币资金与短期债务的比值较2018年末大幅增长109.9pct至185.0%。资金和杠杆空间的充裕也有望加速高质量发展目标的实现。

激励加码，规模扩张，维持“买入”评级

公司中短期看点在于销售高速增长，拿地稳健提升，负债率平稳下降，存量可结算资源丰富，激励加码有望推动业绩持续高增长；长期看点在于职业经理人改善公司治理，规模扩张进行时。维持公司2019-2021年EPS为1.08、1.90、2.46元的盈利预测。参考可比公司2019年6.3倍的PE估值，我们认为公司正处于规模高速扩张期，维持2019年PE估值水平9-10倍，目标价9.72-10.80元，维持“买入”评级。

风险提示：房地产行业销售增速存在下滑风险，有可能拖累公司销售；房企融资收紧、基建业务资金沉淀增加资金链压力。