开元股份(300338)

事件： 开元股份于 2019 年 6 月 3 日公告： 开元股份拟以 1.44 亿元现金收购中大英才 30%股权。中大英才创始人赵君承诺在取得标的资产转让款项后 6 个月内通过市场集合竞价、大宗交易或协议转让等方式增持开元股份股票，增持总金额不低于 1.152 亿元。对此我们点评如下：

中大英才将实现 100%股权并表。 中大英才的主业为互联网在线职业考试教育，课程涵盖建筑工程、财经金融、职业资格等 10 个领域，包括 134种细分课程和 8450 节网校课。 2018 年中大英才新增注册会员 273 万人次（+76%），订单回款 9,963 万元（+60%），客单价 250 元/人次（+27%）。中大英才 2018 年实现收入 9,411 万元（+48%），净利润 2,748 万元（+18%）。 2016-2018 年实现扣非净利润分别为 1603、 2306 和 2707 万元，合计实现扣非净利润 6616 万元，完成业绩承诺的 102%。

开元股份是中国职业教育培训行业巨头企业。 开元股份职业教育业务两大主体“恒企+中大”收入体量位列中国职业培训行业前五，约 5000 名员工有望支撑 2019 年收入过 17 亿元。公司制定“财经+IT 设计+自考”三大赛道和 4 大衍生赛道的长期布局， 400 家门店渠道、 O2O 营销体系、多赛道教研储备构筑核心竞争力。

中大英才创始人增持开元股份股票是公司治理结构改善重要标志。2018年制造业务净利润亏损 4159 万元，职业教育业务净利润为 1.40 亿元。 开元股份制造业务已于二季度剥离，未来将聚焦职业教育主业。截止 2019年 5 月 10 日，开元股份创始人罗氏家族合计持股比例约 29.12%。从公司治理结构角度看，教育业务创始团队作为上市公司业绩的核心贡献方，持股比例仅 18.25%。中大英才创始人赵君以不低于 1.15 亿元增持开元股份股票， 意味着公司治理结构改善迈出实质性的步伐。随着教育业务高管与上市公司利益逐步绑定， 我们认为开元有望重回高速增长趋势。 19Q1 职业教育业务收入 3.2 亿元，同比增长 56%； 19Q1 预收款 3.13 亿元，同比增长 60%，超预期的业绩表现是公司治理结构清晰的重要标志。

投资建议： 公司治理结构改善带来的估值体系重构。 我们维持公司19~21 年归母净利润预测为 1.83/2.73/3.54 亿元，目前 36 亿元市值对应19 年 PE 仅 19，较职教龙头中公教育 19PE 超过 40x 仍有较大估值提升空间。维持“买入”评级。

风险提示： 经营管理、新开校区不及预期的风险。