智飞生物(300122)

智飞生物公告《第二期员工持股计划（草案）》：2019年6月4日，公司公告《第二期员工持股计划（草案）》，参加对象均为公司及下属子公司核心骨干员工，总人数不超过800人，其中董高监13人，认购占比不超过29.43%。本次员工持股计划将设立信托计划，信托计划募集资金总额上限为7亿元，并按照不超过1:1的比例设置优先级和劣后级份额，员工持股计划认购全部劣后级份额，认购金额不超过3.5亿元。信托计划拟以大宗交易方式购买控股股东持有的公司股票或通过二级市场集中竞价交易买入等方式获得股票。存续期为36个月，锁定期为12个月。

点评：2016年3月30日，公司公告第一期员工持股计划，参加员工不超过500人，其中董高监5人，认购占比2.7%；第一期员工持股计划设立的资管计划份额上限为9990万元，并按照不超过2:1的比例设立优先级A和风险级B份额，员工持股计划全额认购风险级B份额，上限为3330万元；股票来源为公司回购股份，回购价格不超过22.07元/股；存续期24个月，锁定期12个月。与第一期员工持股计划相比，本次员工持股计划的杠杆率较低，股票来源方式不同，但涉及员工范围更广、认购金额更大、董高监人数与认购占比更高，体现出管理层和核心员工对公司发展前景的信心。

三联苗再注册尚未通过，无佐剂冻干剂型即将申报生产：2019年4月公司公告，子公司智飞绿竹于2018年11月向北京市药监局提交三联苗再注册申请，但目前尚未收到再注册批件，在未获得再注册批件之前，子公司将暂停三联苗生产。我们认为，公司尚未收到三联苗再注册批件的具体原因还不清楚，并不能简单认为三联苗将无法获得再注册批件，再注册审批进度仍需保持密切跟踪。根据中检院披露数据测算，我们预计公司现有三联苗库存约500万支，足以满足一年左右销售需求，因此，如果公司能够在2019年内收到三联苗再注册批件，将不会对公司业绩造成明显影响。此外，公司无佐剂冻干剂型三联苗已完成临床试验，预计将在2019年中申报生产，并有望于2020年获批上市。哪怕保守假设公司无法获得三联苗再注册批件，其对公司业绩影响期间也将仅限于2020年。

代理疫苗有望快速放量，预防微卡即将获批上市。我国HPV疫苗前期市场教育充分，适龄女性接种热情高涨，但由于2018年国内HPV疫苗供给有限，各地普遍出现断货现象。根据公司与默沙东签订的HPV疫苗代理协议，预计2019年四价和九价HPV疫苗合计采购量将超过900万支，实际销量有望较2018年翻倍。公司代理五价轮状疫苗自2018年9月开始批签发，根据代理协议，预计2019年采购量将达到400万支。考虑到五价轮状疫苗的保护率和接种周期均明显优于竞争品种，2019年销售放量同样值得期待。自主研发方面，根据公司公告，公司围绕结核病预防构建了完善的产品研发体系，其中预防微卡于2018年6月被纳入优先审评，有望在2019年获批上市；EC诊断试剂于2018年9月申报生产，同样有望在2019年获批上市。为加强预防微卡等成人疫苗的市场推广，公司还与美年健康共同建设成人疫苗接种平台。此外，公司15价肺炎结合疫苗正处于临床研究阶段，覆盖亚型更符合国内的优势血清型分布，预计有望2-3年内获批上市，市场空间值得期待。

投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价54.60元。保守假设三联苗再注册未通过，我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为110.9%、30.9%、20.5%，净利润增速分别为72.2%、24.2%、29.0%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为54.60元，相当于2019年35倍的动态市盈率。

风险提示：三联苗再注册不通过风险，疫苗安全事故风险，行业政策风险，产品市场推广及研发进度不及预期等