碧水源(300070)

转让协议生效，实控人质押风险基本解除

公司6月4日晚公告，公司与中国城乡签署了股权转让协议的补充协议，该协议已经生效。协议规定碧水源实控人文剑平及其他三名股东合计向中国城乡转让3.21亿股，占总股本的10.18%，股权转让款28.69亿，转让价格8.95元/股，较6月4日收盘价溢价22%。协议生效后三日内中国城乡将向文剑平先生支付3亿元预付款用于股票解除质押，我们预计公司质押风险基本得到解除，后续公司有望依靠中交集团获得更多订单，融资压力有望缓解。我们上调盈利预测，预计19-21年归母净利润13.8/16.0/19.7亿（前次预测13.7/14.9/15.5亿），考虑可比公司19年平均P/E16x，给予公司19年18-20x目标P/E，目标价7.92-8.80元，维持“买入”。

转让协议落地，业绩拐点可期

18年以PPP模式为主的环保公司融资成本及融资难度有所提升，经营情况有所恶化。18Q4和19Q1碧水源分别实现营收54.7/18.1亿（分别同比-35%/-21%），归母净利润6.7/0.8亿（分别同比-62%/-46%）。本次协议中4名股东承诺碧水源19-21年归母净利润增速不低于10%/15%/20%。公司此前公告股权激励草案拟授予9名核心高管2000万份股票期权（总股本的0.63%，行权价4.64元/股），我们认为此次转让落地有助于解除实控人质押风险，管理层有望投入更多精力到经营活动中。我们预计此次股权转让有助于降低公司融资成本及难度，19Q2-Q3期间公司有望迎业绩拐点。

借力中交集团，长期成长空间有望打开

本次协议中4名股东承诺碧水源19-21年归母净利润增速不低于10%/15%/20%。本次股权转让完成后，中国城乡将持股碧水源10.18%的股份，成为公司第二大股东，中国城乡控股股东为中交集团。根据中交集团官网显示，2018年中交集团在《财富》世界五百强中排名91位，产品和服务遍及150多个国家。碧水源未来有望依托中交集团优质客户资源，积极参与海外“一带一路”建设。国内业务方面，碧水源有望依托中交集团工程出售更多环保设备，长期成长空间有望打开。

目标价7.92-8.80元，维持“买入”评级

考虑公司质押风险基本解除且长期成长空间有望打开，我们上调盈利预测，预计19-21年归母净利润13.8/16.0/19.7亿（前次预测13.7/14.9/15.5亿），考虑可比公司19年平均P/E16x，考虑公司作为膜技术处理龙头应享受适当溢价，给予公司19年18-20x目标P/E，目标价7.92-8.80元，维持“买入”评级。

风险提示：股权转让中止，现金流状况恶化，核心团队流失等。