木林森(002745)

预告19H1扣非净利润同比-11%~-33%，扣非Q2同比+13%~33%

公司预告19H1净利润区间为2.8~3.2亿，其中扣非业绩0.6~0.8亿，同比下降11%~33%。主要是因为18年补贴为3.94亿，19年补贴比例同比有所下降，导致上半年净利润同比下降。上半年公司非经常损益约2.20~2.40亿，同比下降约44%。由于总体宏观环境较弱且Q1春节因素，LED产品价格同比下降较多，导致公司盈利能力下滑，Q1扣非业绩表现较弱拖累公司上半年业绩。

Q2单季度扣非净利润为1.13~1.33亿，同比提升13%~33%，环比扭亏并盈利。预计主要系公司持续采取运营策略调整获得成效，LEDVANCE及公司本部业绩均有所提升。预计Q2本部业绩扣非约0.2~0.3亿、LEDVANCE扣非约0.8~1.0亿，LEDVANCE扣非改善显著推动公司Q2扣非盈利提升。

预计LEDVANCEQ2扣非盈利超出市场预期，未来提升空间较大

Q2公司整体扣非业绩改善较大，预计主要是因为LEDVANCEQ2扭亏为盈，测算扣非盈利0.8~1亿元,相比Q1扣非亏损约5000万大幅改善。LEDVANCEQ1以来加速人员整合及资产处置初见成效，2季度整体费用率获得改善。2季度为海外市场传统淡季，扣非盈利实属不易，下半年随着海外市场需求季节性转暖，LEDVANCE值得进一步期待。

融合LEDVANCE初见成效，产品持续升级，并计划降低财务费用

随着LEDVANCE纳入木林森，公司也逐步围绕LEDVANCE进行供应链整合，加强中高端品牌战略定位。18年起公司积极调整中山木林森、吉安(工厂)等主要生产基地产能结构，大幅提升自动化水平，提高中高端产品占比。公司战略目标清晰，在产能调整及升级过程中，进行了较多资本投入，因此负债率提升较多，导致18年财务费用达4.8亿。未来随着公司可转债募集完成，有望进一步降低财务费用，提升盈利能力。

LED IDM一体化龙头，维持“买入”评级

成功整合LEDVANCE后，木林森作为中国LED产业链IDM一体化的稀缺龙头，迎最佳成长时机。预计公司2019-2020年净利润分别为816/1021百万元，对应PE约18倍，维持“买入”评级。

风险提示LED行业需求不及预期,整合LEDVANCE出现反复。