隆基股份(601012)

事件：6月3日，公司公告，为进一步发挥各自在产业链的专业优势，引领全球光伏产业健康可持续发展，本着平等互利、绿色发展、同等优先的原则，不断拓展合作领域，提高合作水平，构筑良性互动、绿色发展的新格局，隆基股份与通威股份于2019年6月3日签订战略合作协议，双方就高纯晶硅、硅片合作事项达成合作意向。

互相参股核心项目，双方利益深度绑定：战略合作协议提及，通威股份入股隆基银川15GW单晶硅棒和切片项目，入股后持股30%；隆基股份按同等金额入股通威包头5万吨高纯晶硅项目，入股后持股30%，具体参股比例、金额另行商定。截止2018年底，隆基股份具有单晶硅片产能28GW（2019年底有望达到36GW），其中银川项目占比53.6%；通威股份拥有高纯晶硅产能8万吨，高效太阳能电池片产能12GW（2019年底将达20GW），其中包头项目产能占比62.5%。可见，双方均是拿出自己的核心项目让对方参股，双方利益由此深度绑定。

锁量不锁价，确保供应链长期稳定：2020-2022年，隆基每年向通威包头项目采购高纯晶硅数量不少于隆基权益产能的2.5倍（3.75万吨），同样通威股份每年向隆基银川项目采购的单晶硅片不少于通威权益产能的2.5倍（12.5GW），实际采购量允许在5%范围内调整，双方需在当年12月份确定次年采购量。采购价格依据随行就市原则，按月定价。由于双方互为光伏产业链上下游，双方互相锁定对方核心项目75%的产能，互相确保产品销量和原材料的稳定供应，有助于我国光伏产业生产效率的提升，硅片、组件和电池片成本有望持续下行。

行业政策相继落地，光伏平价进程开启：2019年1月9日，国家发改委、能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》。5月22日，发改委、能源局下发今年第一批14.78GW光伏平价项目，约4.5GW今年并网。5月30日，能源局下发《2019年光伏发电建设管理工作方案》，全年补贴规模约30亿元，将以“省内申报+全国排队”的方式，全面启动竞价上网，预计工商业项目的申报电价较指导电价降幅在5.5分-7.5分/kwh之间，度电补贴小于0.1元（户用0.18元）。预计今年带补贴的光伏项目新增装机达30-35GW，整体新增装机有望达40-45GW。

投资建议：公司与通威强强联合，确保预期产能产量能够兑现。我们预计公司2019年-2021年每股收益分别为1.08元、1.41元、1.77元，净资产收益率分别为20.2%、21.4%、21.6%，维持“买入-A”的投资评级。

风险提示：光伏装机不及预期，单晶硅片产能扩产不达预期，产品价格大幅下滑。