行业观点

2019 年前 4 月，车市延续 2018 年下半年以来的低迷状态，其中乘用车同比降幅明显，商用车相对稳定， 重卡高基数销量下承压。

乘用车累计销量 683.8 万辆， 同比下滑 14.7%，其中 SUV 结束了高增长时代(-15.8%)；日系品牌逆势增长 4.5%，美系、自主品牌降幅分别为26.4%、 22.3%，在车市下行背景下压力巨大；

客车累计销量 13.3 万辆(-3%)， 其中新能源客车达 3 万辆(+11.4%)，一季度抢装带动大中客同比增长 5.3%、 6.3%，轻客同比下降 5.9%；

货车累计销量为 138.3 万辆(+2%)，受基建及排放升级影响重卡在高基数下销量累计 44.4 万辆(-0.4%)，轻卡、微卡同比增长 5.5%、 3.4%。

一季报反映各板块营收、盈利能力，乘用车营收、盈利双降；商用车相对良好，盈利出现提升；零部件环节承压； 汽车服务环比扭亏。

乘用车板块营收(-13%)归母净利润(-41%)双降，终端需求不足促使车企一方面调节产能，一方面加大终端优惠促销，盈利能力进一步下降；

商用车板块表现相对良好，客车营收与上年同期基本持平(-0.79%)，盈利能力回升(扣非归母净利润+9%)，估值明显提升；货车营收(+26%)、归母净利润大幅扭亏， PB 提升至接近 2017 年以来高点。

零部件板块营收增速持续放缓(+7%)， 盈利能力有所下降(-12%)，但环比有回升；汽车服务行业营收（ -20%）、归母净利润(-39%)双降， 板块盈利能力同比有所下降，但环比实现扭亏。

下半年乘用车市场有望回暖； 客车市场压力较大； 重卡市场终端需求面临压力；零部件行业面临分化和整合，汽车经销商库存压力依然较大。

乘用车市场将迎来多项政策利好：国家、地方以及车企关于稳定、鼓励汽车消费政策相继出台，深圳、广州宣布增加中小客车额度；前期购置税透支效应减弱；购置税法实施为部分消费者减轻税费；全国多地国六标准落地实施；个税红利逐步释放。

新能源客车一季度抢装为大中客销量增长带来动力，但可能透支部分后续需求； 在补贴大幅退坡背景下， 客车销量及盈利压力或将加大。

排放标准升级带动天然气重卡销量上升，但基建投资未达预期可能造成了重卡终端需求较大压力。

投资建议

预计 2019 年下半年乘用车行业将迎来积极变化，零部件行业分化整合，从而带动行业内企业盈利改善和估值的进一步修复。建议关注行业技术领先、产品丰富的龙头企业： 长城汽车（ A+H）、 广汽集团（ A+H）、 上汽集团、 华域汽车、 星宇股份。

风险提示

宏观经济持续低迷， 汽车消费需求下降，产销量低于预期； 基建投资放缓；政策不确定性； 新能源汽车产销量低于预期； 补贴退坡、竞争加剧导致企业盈利能力下降超预期； 零部件企业业绩不达预期。