主要观点

优选高景气度子板块，追求成长确定性

经过年初的反弹修复、再回调，当前环保行业估值仍处5年历史低位附近。环保企业通过工程项目扩大规模，融资依赖度较高，易受宏观信用紧缩影响，市场对环保企业盈利能力担忧情绪较重。但环保仍是刚需，当前时间节点我们继续看好高景气度、运营模式清晰的子行业，追求成长确定性。固废处理作为重资产运营类资产，龙头企业经营稳健。其细分赛道渗滤液、餐厨垃圾处理市场景气度较高，虽然目前规模较小，但行业天花板高，看好优质企业受益行业成长带来的业绩弹性。非电行业大气治理仍是环保重点任务之一，按照钢铁行业大气治理时间节点来看，市场空间有望2020年前集中释放。板块龙头企业龙净环保2018年新增非电行业订单也已超过电力行业，在后续市场逐步释放时，看好龙头企业优先受益。

流域治理规划提振环保项目市场需求

3月份《财政部关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》发布后，各地进一步加强入库审核和规范管理，持续清理不合规项目，PPP规范管理力度延续，政府加大对规范PPP项目的推进力度。PPP管理库累计长江经济带落地项目投资额4.4万亿元，占管理库的51.5%，今年出台的多项区域性规划将直接提振环保行业需求，融资改善预期叠加减税，项目运营经验丰富的优质环保企业估值有望回暖。

板块估值已在5年低位，下调空间有限

板环保板块的估值及相对沪深300溢价率接近五年低位。板块经历年初以来的反弹和下跌后，截至5月31日，环保板块（TTM整体法，剔除负值）市盈率为20.82倍，相对沪深300的估值溢价率为81.38%，市净率为1.69（整体法，剔除负值），相对沪深300的估值溢价率为22.14%，均处在历史低位，板块继续下调空间有限。

投资建议：评级未来十二个月内，行业评级“增持”

风险提示

环保政策推进不及预期的风险；宏观信贷政策变化的风险；行业竞争加剧的风险等。