伊利股份(600887)

事件综述

伊利近日召开液态奶事业部大会,宣布推出历时两年精心打造的豆奶新品,持续推进大健康战略。 目前产品聚焦原味和芝麻两大口味,预计明年年初正式销售。

经营分析

严选原料+精工细作,全面洞察消费者需求: 伊利官方公众号显示,豆乳含有更易吸收的植物蛋白,搭配乳蛋白,营养更为均衡。 相比一般豆浆,豆奶添加多种辅料,采用 UHT 技术,防止豆腥味产生,口感更为细腻醇厚。原材料方面,伊利严选黑土带大豆黄金产区原料,搭配黑芝麻、黑豆,真正实现 0 胆固醇、 0 反式脂肪,全程隔氧研磨,将传统豆奶口感拉升一个档次,或引发新一轮的行业变革。

豆奶市场已有培育,伊利品牌+渠道优势明显: 根据欧睿数据, 2017 年我国豆奶规模预计达 90 亿,近 5 年 CAGR 为 10%。豆奶市场消费者培育早有先行者,维维豆奶目前豆奶市场份额占比超 40%,但产品定义更加趋向软饮料而非健康食品,而达利 4 月推出纯天然无添加的“豆本豆”产品,注入健康豆奶新概念,受益高额市场投放费用,销售超市场预期,预计销售回款达10 亿元。相较维维和达利,伊利豆奶有强大品牌背书,同时现有乳制品渠道网络与豆奶共通,渠道推广更加简易。

再次切入植物蛋白大市场,厚积薄发: 之前伊利有开发核桃乳产品,而蒙牛亦推出 Whitewave 旗下的核桃乳和巴旦木乳,但推广未达预期。豆制品在我国有广泛的消费者基础,植物蛋白饮料中豆奶的成功率更高。目前植物蛋白市场整体还在培育过程中,市场投放一步到位较困难,尚不可对标安慕希。我们认为豆奶将成为伊利铺设健康食品大格局的第一步, 战略意义重大, 为公司长期扩品类发展打下基础。

投资建议

预计公司 17-19 年收入分别为 685.5 亿元/756.6 亿元/810.7 亿元,同比增长13.7%/10.4%/7.1%, EPS 分别为 1.06 元 /1.26 元 /1.46 元,同比增长13%/19%/16%,对应 PE 为 31X/26X/23X, 维持“买入”评级。

风险提示

新品投放不达预期: 伊利还有较多其他产品需要维护开发; 市场竞争加剧:伊利若加大市场营销力度,其他企业跟进搭便车行为。