物产中大(600704)

中国供应链集成服务领导者,积极整合产业链,构建物产中大生态圈作为中国供应链集成服务领导者,物产中大 2017 年前三季度收入 1930 亿元,同比增长 41.84%。公司钢材、铁矿石、煤炭、化工等贸易品种营收规模均列全国前 3 位,10 强,连续 7 年跻身世界 500强。作为浙江“混改+整体上市”第一股,公司机制创新一直走在行业前头,2015 年成功实现集团整体上市,引入战投并同步实施员工持股计划,目前在积极准备二次混改试点探索工作。公司以供应链思维,延伸整合产业链,构建产业生态圈,供应链集成服务、金融及高端实业均发展良好。首次覆盖给予公司“买入”评级。

积极转型供应链集成服务,“流通 4.0”逐步落地见效

贸易业务方面,公司积极由传统赚取价差模式向“互联网+供应链金融+集成服务”模式转型升级。公司以客户需求为导向,围绕供应链各环节,以产业链组织者的角色,既为其提供原材料,又销售其产品,并提供物流、金融、信息、商务、技术等集成服务,帮助核心客户降低采购及生产成本、盘活资金链条、响应配送及销售需求,延长供应链条,更好的满足了客户的需求,有效提升了业务盈利水平。公司在大宗商品价格下行周期中仍能维持稳定增长,市场份额不断提升,积攒了庞大的客户及业务资源,在今年大宗商品价格回暖中,大宗贸易量价齐升,毛利率改善。

供应链集成服务为主体、金融和高端实业为两翼,构建物产中大生态圈

2016 年公司确立以供应链集成服务为主体、金融和高端实业为两翼的“一体两翼”战略。金融业务与供应链集成服务相辅相成,“大健康+大公用”两大实业市场刚需、现金流稳定持续,其能实现对原有主业现金流的反哺,其中热电本身属于原产业链的延伸,降低了煤炭价格波动风险,创造了新的利润来源。 2017 年公司成立物产云商,致力于打造成为消费品领域供应链集成服务商和产业生态组织者,则是充分利用了现有品牌、资金、物流、保税仓等优势。公司以供应链思维,积极整合延伸产业链,供应链集成服务、金融及实业共同构建了物产中大生态圈。

首次覆盖给予“买入”评级

预计 2017-2019 年公司营业收入分别为 2496/2648/2863 亿元,分别同比增长 20.5%、 6.1%、 8.1%;归母净利润分别为 24.79/29.01/33.63 亿元,分别同比增长 15.1%、 17%、 15.9%。公司 2017-2019 年净利润年均复合增速为 16%,业绩增速高于同行,以 PEG=1 作为估值定价基础,给予公司 2018 年 0.9-1 倍 PEG(对应 14.4-16 倍 PE),目标价为 9.7-10.8 元。公司 2016 年度派发每股股利 0.5 元,同时每股转增 0.5 股,对应当前股价股息率为 4.7%,股息率吸引力强,首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示:大宗商品价格剧烈波动,人民币汇率大幅波动,环保政策趋严影响发电等业务,汽车限购政策。