海大集团(002311)

投资建议: 我们对海大集团 18 年业绩乐观,饲料业务实现量价齐升: 1)猪料增速加快; 2)禽料(主要是黄羽鸡饲料)销量增速有望止跌回升; 3)水产饲料 18 年旺季景气可期; 4)主要产品近期价格上涨。我们预计公司 17-19 年净利润 11.8/15.1/18.5 亿元(维持原盈利预测),每股收益 0.75/0.96/1.17 元,当前股价对应的 PE 分别为 31/24/20X。给予公司 2018年 28 倍估值,目标价 27 元, 维持增持评级!

畜禽料拐点渐现: 1)我们预计 2018 年在规模化的放量背景下,生猪存栏量的稳步增加推升猪饲料消费需求,加上公司并购青岛大信后,在东华北地区新增渠道拓展支点,预计 18年猪饲料销量增速可由今年的 28%左右提升至 35%; 2)禽料方面, 16 年 12-17 年三季度由于下游黄鸡价格暴跌,养殖规模缩减导致饲料消费下滑,我们预计近期由于鸡肉需求好转(未新增禽流感病例)饲料销量有望止跌回升,预计 18 年销量增速在 10-15%( 17 年预计下滑 5-10%)。

水产饲料景气依旧, 18 年销量增速稳步增长叠加结构升级。 近期仍在投料的华南地区鱼价居高不下,草鱼出塘价格出现同比 5-10%的上涨,利好四季度饲料销售。就明年看,在环保的影响下鱼价有望维持高位:近期佛山市农业局发布《关于佛山市养殖水域滩涂水产养殖禁止养殖区、限制养殖区、养殖区划定和进一步加强相关区域养殖规范管理的意见(征求意见稿)》、湖北地区开始大面积拆除违规的网箱养殖,会造成家鱼整体供应量下降推升价格。但另一方面,华南许多地区原先“畜禽+水产”的混养户在环保影响下改为水产养殖的“精养户”。水产饲料销量本身与鱼价关联度更高,且海大产品和客户资源优势大,预计上述环保整治整体利好行业和公司。结构方面,高料毛利的膨化料销量有望持续高增长(预计维持 40%以上增长,吨毛利是普通水产饲料的 1-3 倍以上),尤其在华中地区,随着湖北水产养殖工业化和多元化的推进,将极大程度的提升公司高毛利产品销量增速和整体水产料业务盈利。

原料上涨推动提价,下游景气转嫁成本扩增利润。 近 2 个月来玉米、豆粕价格环比略有上涨,各片区根据采购成本畜禽料顺势提价 50-150 元/吨。提价成功的重要因素在于下游需求较好,公司成功转嫁成本压力实现盈利额的增长。水产料而言,由于秘鲁捕捞量下降,进口鱼粉价格在低位运行半年之久,进入 11 月份后鱼粉价格突然暴涨 2000 元/吨, 12 月份以后,鱼粉价格愈涨愈烈,上涨额在 1500 元/吨左右。公司水产饲料随即提价,淡季提价彰显了公司对下游需求趋势的信心。