浙江龙盛(600352)

浙江龙盛:深耕传统染料业务,外延发展多元产业

公司立足传统染料业务,以产业链一体化为核心,向染料上游关键中间体间苯二酚、对苯二胺的生产拓展,并在浙江上虞构建了“染料-中间体-硫酸-减水剂”循环经济一体化生产基地,产业链和环保优势明显。此外,公司通过外延切入房地产和股权投资领域,形成了集制造业(染料、中间体、其它化学品等)、房地产等多元业务布局,支持公司长足发展。

国外竞争对手退出,间苯二酚供给紧张,公司作为龙头企业受益

间苯二酚是染料、涂料、医药、塑料、橡胶、电子化学品等产品的重要中间体。 根据中国产业网数据统计, 全球间苯二酚产能约 8 万吨,市场需求约 6 万吨,主要生产国包括美国、中国和日本, 其中日本住友化学(3 万吨-间二丙苯氧化法)、美德佩客化学(2.5 万吨-苯磺化碱熔法), 自 2017 年美国相关企业产能退出,供给需求出现紧平衡状态,根据聪慧网市场报价统计,间苯二酚市场报价从年初 4.5 万元/吨上涨至目前 7.5 万元/吨。

根据 2016 年报显示,公司作为间苯二酚龙头企业,现有产能 3 万吨,将直接受益价格上涨,且间苯二酚作为分散染料重要中间体品种,公司分散染料市场竞争力进一步加强。

受益下游需求复苏,供给格局改善明显

长期来看,染料生产污染严重,近年来随环保监管趋严,染料行业落后产能不断淘汰,行业集中度有望持续提升。 根据百川资讯数据显示, 2017年 4 季度以来价格染料价格小幅上涨。同时需求端改善明显,纺服行业去库存顺利,加之出口回暖,景气度回升, 2017 年我国印染布产量结束了连续 5 年的负增长,下游需求回暖。

预计 17-19 年净利润 25.48、 28.81 和 30.57 亿元,维持“买入”评级按最新收盘价计算, 对应对应 17-19 年动态估值分别为 15、 14 和 12 倍,综合行业格局改善、 以及公司发展情况及估值水平,维持“买入”评级。

风险提示

1、宏观经济复苏持续低于预期,人均消费能力降低;

2、印染行业需求持续低迷;

3、地产改造项目进度及盈利低于预期,染料产品价格大幅波动。