生物股份(600201)

事件: 公司公告全资子公司金宇保灵与其他单位(兰研所、中农威特、申联生物) 联合申报的猪口蹄疫 O 型、 A 型二价灭活疫苗( Re-O/MYA98/JSCZ/2013 株+Re-A/WH/09 株)为一类新兽药,并核发了《新兽药注册证书》。 预计将于 2018 年秋防之前取得生产文号。

公司猪口蹄疫 O-A 双价苗推出, 将进一步打开口蹄疫市场苗的市场空间,同时公司的领先地位( 市占率) 和盈利能力将进一步提升。 ( 1)猪口蹄疫 O-A 双价苗推出有利于进一步打开市场苗的市场空间: 近年来 A 型口蹄疫疫情不断(据不完全统计, 2015 年江苏、浙江和东北部分地区, 2016 年河南地区和 2017 年山西局部地区有猪群发生 A 型口蹄疫疫情) ,但市场上尚无猪用 A 型口蹄疫疫苗, 牛 O 型-A 型-亚洲 1 型三价疫苗成为养殖户的替代选择。 虽然畜牧兽医部门默许这种做法,但是并不符合国家政策, 疫苗的推广使用存在一定阻碍。 猪口蹄疫 O-A 双价苗满足了政策对靶向动物的要求,扫清推广的障碍。根据我们测算, 截止 2022 年,口蹄疫市场苗的市场规模有望突破 68 亿元, 是现在的 3.7 倍! ( 2) 猪口蹄疫 O-A 双价苗推出, 公司在口蹄疫疫苗上的领先地位将进一步得以确认,市占率仍有提升的空间: 2016 年公司口蹄疫市场苗销售收入约为 14 亿元,市占率约为 57%。 公司生产工艺的领先性催生了产品质量的领先性,由此取得了高增长和高市占。 目前来看,公司口蹄疫疫苗的纯化工艺处于绝对领先地位, 据行业专家估测其纯化工艺领先竞争对手 3 年以上。 猪口蹄疫 O-A 双价苗推出后,市场会更加向拥有 O-A 双价苗生产资质的企业倾斜。 新兽药注册证书由金宇保灵、兰研所、中农威特、申联生物联合申报,但是申联生物目前并不具备生产资质, 因此目前仅限于公司与中农威特生产。 由于生产资质和技术工艺的领先,公司的市占率有进一步提升的空间。( 3) 猪口蹄疫 O-A 双价苗的推出有利于公司口蹄疫产品的盈利能力提升:此前,公司生产的牛口蹄疫 O 型-A 型-亚洲 1 型口蹄疫疫苗中必须满足亚洲 1 型的最低含量要求,如今可以不再使用亚洲 1 型抗原, 可以在一定程度上提升毛利率( 小幅度提升,此前亚洲 1 型的抗原得率很高,约为 90%且添加量较小) 。

新品( 圆环+禽流感) 值得期待。 ( 1) 2017 年 1-11 月圆环疫苗销售额约为 1.2 亿元,今年有望突破 1.4 亿元。 随着更多大型农牧企业纳入采购计划, 2018-2019 年圆环疫苗有望实现 3 亿元、 4.5 亿元的收入规模;( 2)辽宁益康收购工作进展顺利,预计 12 月底将完成交割,未来或将继续收购自然人股权以达到并表。 益康的禽流感( H5+H7) 、 ST 猪瘟疫苗是公司的有利补充。 预计辽宁益康 2018 年将实现营业收入 2-3 亿元,净利润约为4000-5000 万元。

投资建议: 逻辑清晰,激励到位, 上调至买入(原评级为“ 增持” ) !限制性股票股权激励计划授予完成,管理层和公司利益进一步绑定,预计公司 2017-2019 年净利润分别为9/11.6/14.52 亿元, EPS 分别为 1/1.29/1.62 元(维持原盈利预测) ,当前股价对应的 PE分别为 31/24/19X ,买入评级!