闻泰科技(600745)

投资要点:

事件: 2017 年 12 月 19 日, 股东西藏中茵与云南融智约定向后者转让 5 千万股;西藏中茵、高建荣约定分别将 1400 万股和 2110 万股转让给上海矽同,单价均为 30.50 元/股。此外,闻泰科技公告拟通过协议转让方式出售与房地产业务相关的全部资产及相关子公司的股权

老股东退出,地产业务将完全剥离。 本次股权转让后, 西藏中茵与高建荣合计持有闻泰科技比例将从 15.65%降至 2.29%。 2017 前三季度闻泰科技房地产业务仍处于亏损运营,公司公告拟通过协议转让方式向云南城投及/或其指定的控股子公司,出售与房地产业务相关的全部资产及相关子公司的股权,包括闻泰科技在黄石本部的存货和固定资产等资产及 6家子公司中持有的相关股权, 拟出售资产于 2017 年 9 月 30 日的账面净资产额为 16.52亿元(未经审计)。

引入半导体基金, 武岳峰首次入股 ODM 企业。 云南融智对闻泰科技持股比例将从 5.00%增至 12.85%。上海矽同首次入股,其股东为知名的半导体产业投资基金武岳峰, 此为武岳峰首次投资 ODM 厂商, 将持有闻泰科技 5.51%股权,公司股东新格局有助于主业发展。

四大盈利模式。 闻泰科技为全球主流品牌提供产品研发设计和生产制造服务,经营模式包括新产品开发、 ID 设计、结构设计、硬件研发、软件研发、生产制造、供应链管理,对应项目开发费、技术提成费、代工费、采购费四项收入。嘉兴制造基地月产能 3.5KK,拥有自动化程度最高的 SMT/组装,并且拥有模具/冲压/注塑制程。 产业链垂直整合有助于公司提升对客户供应链的参与度及单机获利能力。

ODM 主业逻辑成长逻辑清晰, 单机盈利能力提升空间大。 随着手机品牌以及 ODM 行业集中度提升,闻泰基于现有客户资源推行精品化战略,有助于绑定优质客户并提升单机价值量,从而提升公司项目开发费、技术提成费。此外,闻泰一直善于扶持和帮助中小供应链企业成长壮大,在采购价格和交付上给予优先保障,闻泰通过嘉兴生产基地提升对加工环节以及供应链的理解,将逐步在采购费、加工费环节受益。单机盈利能力有望从 5 元提升到 10 元。

维持盈利预测,维持“买入”评级。 维持 2017/2018/2019 年收入预测 182/345/583 亿元,增速分别为 36%/90%/69%, 维持归母净利润预期为 3.9/8.6/14.7 亿。 公司 ODM 领军企业地位正逐步被市场认可,但闻泰是 ODM 行业唯一一家上市公司,参考国内零部件领军企业估值 2019 年 22X PE, 维持闻泰科技 12 个月目标市值 323 亿。