中材国际(600970)

下调盈利预测,维持“增持”评级: 由于人民币升值超预期,公司今年产生较多汇兑损失,下调盈利预测。预计公司 17 年-19 年净利润为 10.37 亿/13.90 亿/16.79 亿(原预计 17 年净利润 12.52 亿),增速分别为 103%/34%/21%;对应 PE 分别为 15X/12X/9X,维持增持评级。

关键假设: 毛利率持续提升, 17-19 年综合毛利率达到 15.7%、 15.4%、 15.8%; 没有新的商誉减值损失;环保业务拓展顺利;18 年汇兑损失不超过 3000 万元。

我与大众的不同: ( 1)新业务发展加速, 订单企稳回升。 公司 2017 年前三季度新签订单265.92 亿元, 已经接近 2016 年新签订单 278.29 亿元,主要是公司充分挖掘原水泥生产线EPC 业主关系, 大力发展多元化工程,积极进入工业工程、基础设施工程、民用工程、公用工程等工程领域,取得较好的效果;其次, 公司生产运营管理新签订单 33.9 亿,同比增长135%。 ( 2)布局水泥窑协同处理危废, 大力发展环保业务。 依据工信部规划, 到 2020 年水泥窑协同处置生产线占比将达到 15%。公司较早布局水泥窑协同处理业务,与葛洲坝合资的葛洲坝中材洁新(武汉)科技有限公司主要从事水泥窑协同处置生活垃圾业务,已经投产并稳定经营,公司还积极布局水泥窑协同处置危废业务,溧阳中材环保危废项目正在建设中。( 3)受益“俩材” 重组, 协同效应提升。 2016 年 8 月, 国资委批准公司控股股东中国中材集团有限公司与中国建筑材料集团有限公司实施重组, 有望为公司带来以下协同: a.中建材集团旗下有大量水泥生产线,可以和公司水泥窑协同处置危废和生活垃圾业务充分互补; b.贯彻一带一路战略,在海外投资业务上发挥产业链协同效应。 ( 4)管理加强带动毛利率提升。 2014年公司董事会换届后, 着力加强业务精细化管理,减少亏损项目,实现毛利率的逐步提升,从 2014 年 10.59%的综合毛利率到 2017 年三季度提升至 17.29%。公司 16 年基本处理完钢贸减值和商誉减值的历史包袱, 17 年利润率水平得以恢复。 ( 5)完成股权激励,增强员工活力。 公司今年 12 月 8 日完成股票期权的授予,向 498 名激励对象授予 1755 万份股票期权,行权价格为 9.27 元/股,略高于当前股价 9.1 元/股。行权条件为以 2016 年净利润为基础,2018-2020 年每年的净利润复合增长率不低于 18%,股权激励的授予将极大增强员工的动力。

股价表现的催化剂: 危废处理业务有突破、节能环保业务接单超预期、海外业务不断接到大单。

核心假设的风险: 毛利率提升速度不及预期、新增商誉损失、海外工程业务发展低于预期等