联得装备(300545)

投资摘要

深耕平板显示模组自动化的设备企业。 联得装备公司自成立以来专注于平板显示模组自动化设备行业,其核心产品为绑定和贴合设备。受益于整个行业的大发展,公司收入和利润也是快速增长, 2011-2016 年公司收入复合增长率 21.78%,净利润复合增长率 13.14%。 2017 年前三季度收入 3.52 亿元,同比增长 108.22%,净利润 4273 万元,同比增长87.98%。公司目前核心高管持有公司股权,今年完成了大范围员工股权激励,公司治理持续相好。

三方面驱动平板显示模组企业快速成长。 我们认为平板模组设备企业的成长驱动力有三方面: ①面板行业投资浪潮带来的设备需求:根据我们的测算,在平板显示行业产能投资浪潮下, 预计 2017-2020 年LCD+OLED 在模组段合计的设备市场空间为 429 亿元。 ②技术工艺变更带来的新增设备需求:OLED全面屏趋势下增加了对绑定贴合的需求、以及从原来的 COG 设备向价值量更高的 COF 设备转变、 3D Touch 新技术带来设备需求的增量; ③多品类设备拓展是自动化设备的成长之道。

公司模组设备实力突出,自我研发和并购加速成长。 对比国内主要模组设备企业,公司体量靠前,而众多著名客户也是公司实力的体现。公司通过自我研发,产品不断推陈出新,从 2002 年以来基每年都有新产品推出满足下游客户的需求,公司目前储备了众多新产品,未来值得期待。公司收购华洋精机,正式步入 AOI 设备市场,通过研究同类型公司,我们认为 AOI 设备市场未来依然会快速增长, 华洋精机 2018-2020年累计 6000 万元净利润的业绩承诺,彰显了其对未来发展的信心。我们通过之前的研究发现,平板显示模组设备企业的成长之路是多品类设备和新产品的拓展,而联得装备正是践行此道加速成长。

盈利预测及投资建议

预测公司 2017、 2018、 2019 年营业收入 4.93、 9.28、 12.87 亿元,归母净利润 0.80、 1.62、 2.22 亿元,对应的 EPS 为 1.11、 2.25、 3.07 元,对应的 PE 为 61.2、 30.2、 22.1 倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。

风险提示

新产品销售拓展不顺利;

协同效应未显现;

毛利率波动风险。