中青旅(600138)

公司短期业绩有望加速反弹:乌镇提价+政府补贴常态化+古北房地产结算收益叠加内容逐渐丰富有望量价齐升,渐入佳境。 1) 公司公告乌镇门票提价, 2017/2018 年票价提升幅度分别为 9.48%/22.80%(以东西栅客流加权),预计贡献归母净利 2797/8447 万元, 对比 2016 年乌镇整体权益利润 3.6 亿元,提升幅度将分别达到 7.77%/23.46%;2)2014-2017H乌镇连续收到古镇保护补贴 0.31/0.36/1.7/2.61 亿元,补贴有望常态化;3)古北转固基本完成, 2017 半年报显示古北转固已完成 40 亿,有望轻装前行;此外 18 年房地产结算收益预计在 9000 万元;随着古北项目运营日趋成熟, 客流增长即将提速,辅以深挖景区文化内涵,预计未来三年业绩复合增速达到 24%。

股权划转有望为公司带来新气象。公司公告称实际控制人变更有望落定,股权或将划转,我们认为股权从团中央划拨至企业平台 1) 有利于公司有效组织资源、获得资金及各方面支持。共青团持股比例一直偏低,公司融资能力受限,划至新平台后有更大的资本运作空间; 2) 股权划转后,有望提升公司在资本市场的主动性、激励机制及融资能力,公司发展空间将得以打开。

传统业务力求减亏,外延寻求休闲景区向上空间。 1)遨游网发展旅游+生态,结合线上线下发展 O2O 业务,调整产品结构力争减亏。 2)与陈向宏团队共同成立乌镇景区管理公司绑定利益,有望为景区模式进一步复制打开空间。 3) 公司与 IDG、红杉共同发起旅游产业投资基金,拟跟投不限于古镇的轻资产输出业务,有望贡献新业绩增长点。

投资建议: 考虑到乌镇提价和低基数效应提振业绩,古北水镇成长渐入佳境,预计公司 2017-2019 年收入增速为 14%/11%/8%;预测2017-2019 年归母净利分别为 6.03/7.49/8.48 亿元,对应 EPS 为0.83/1.03/1.17 元。公司为自然景区龙头,拥有稀缺古镇资源,给予一定估值溢价, 2018 年 PE 28 倍,对应 2018 年目标价 28.84 元。

风险提示: 客流增长不达预期,政府补贴未落实, 传统业务减亏不达预期, 经济增速减缓,景区游客需求不达预期。