山西汾酒(600809)

事件: 12 月 26 日,汾酒“因为有您,所以精彩”全国经销商大会在厦门举行,这是继 2012年汾酒迈进“百亿俱乐部”时在厦门举行经销商大会,时隔 5 年再次定点厦门,预示着 2018年将是汾酒冲刺百亿的关键之年。

投资评级与估值: 维持盈利预测,预测 2017-2019 年 EPS 为 1.13、 1.9、 2.62 元,增长 62%、68%和 38%,目前股价对应 2017-2019 年 PE 为和 49x、 29x、 21x,给予 2018 年 30x-35xPE,一年目标价 70 元,维持买入。我们看好公司的核心逻辑是: 1、品牌上,汾酒是清香鼻祖,具有深厚的品牌底蕴,品质得到行业及消费者一致认可,具备快速恢复的基础; 2、产品上,优化产品结构,进入 2018 年,高端酒价格继续提升,公司核心产品青花系列迎来放量良机;3、营销上,公司强化费用的执行和落地,强化销售团队建设与消费者培育,通过空白市场的招商与基础市场的精耕形成巨大增长空间; 4、国企改革使公司迎来重要发展机遇,公司在品牌、产品、渠道和团队建设、激励方面已发生积极变化,保证后续不断发力。

产品结构持续优化, 2018 年青花发力。 今年来公司持续优化产品结构,形成以青花、巴拿马金奖、老白汾、玻汾为核心产品的全价位产品体系,青花定位汾酒四大单品首位,聚焦资源,高举高打, 2018 年公司将青花汾酒的销售指标作为“ 133363”工作方针中的“ 3”个指标之一,预计 2018 年高端产品青花系列将持续发力,高端占比提升带来产品结构的进一步优化。经渠道反馈,四季度公司控货挺价,核心产品价格进一步提升,主销产品在多数区域实现顺价销售,渠道库存处于低位,为明年高增长打下良好坚实的基础。

营销全方位变革,激发内生动力和潜力。 2017 年公司在营销上进行了大刀阔斧的改革,主要体现在:第一,严控区域窜货,强化费用的执行和落地,保障经销商利润,费用投放更加精准和聚焦,费用使用效率更高,费用率呈下降趋势。第二,加大渠道建设的力度,尤其是强化终端建设,今年汾酒的营销团队规模突破 3000 人, 2018 年可能还有所增加。第三,强化品牌建设和消费者沟通培育。 2018 年,公司提出了“ 11233”营销规划和“ 133363”的工作方针,围绕“三步并作两步走,三年任务两年完”的目标,继续挺价,强化渠道管控,加强消费者培育,进一步激发营销的动力和潜力。

国企改革稳步推进,为汾酒加速度保驾护航。 今年 2 月汾酒集团与山西省国资委正式签订目标责任书,打响了山西国资国企改革第一枪。 2017 年公司多项改革措施稳步推进:以营销改革为突破口,一次性下放了机构设置、人事调配、考核激励、投资决策等 12 项权利;通过“组阁式聘任”方式,组建了年富力强有干劲的营销团队;在集团层面加强作风建设推行末位淘汰;大胆尝试混合所有制合资联销公司的建设,形成独特的汾酒合作模式。国企改革使公司迎来了重大发展机遇,在品牌、产品、渠道、人员、激励等方方面面发生积极变化,保障后续不断发力

2017 年任务指标提前完成, 2018 更值得期待。 2017 年任务指标提前完成, 2018 年更值得期待。根据李秋喜董事长在经销商大会上的讲话,截至 11 月底,汾酒集团营收同比增长 14.01%,其中酒类收入同比增长 40.68%,尤其是利润指标实现了较大幅度的增长。得益于行业整体的复苏和公司自身经营能力的提升,公司 2017 年任务指标已经全部提前完成,实现恢复性增长,但 2018 年更加值得期待。展望 2018 年,高端产品青花量价齐升持续发力,大本营山西市场稳步增长,省外市场快速发力,河南样板市场任务目标接近翻倍,京津冀和山东市场增长空间巨大,收入和利润均将维持较快增长。

股价上涨的催化剂: 收入利润增长持续超预期

核心风险假设: 国企改革受阻