中宠股份(002891)

平安观点:

中国宠物行业发展空间广阔,多因素带动国内品牌崛起。 我国宠物行业市场规模已达千亿,近十年复合增速 30%。未来家庭养宠率如提升至日本水平(38%),宠物行业规模有望扩容至 3000 亿元。收入提高、老龄化加剧及年轻消费者养宠意愿提升,是我国宠物行业高速发展助推器。内资品牌宠物食品性价比优势凸显,在渠道线上化、专业化的背景下将加速崛起。

聚焦国内市场,打造领先的自主品牌和产品梯队。 公司 2016 年内销金额1 亿元,近 4 年 CAGR34%,境内收入占比由 2013 年 8.5%提升至 2016年 13.1%。公司自主品牌建设领先,拥有“ Wanpy”“ Dr.Hao”等 8 大知名品牌,产品种类齐全,品牌梯队完备。通过对比国际宠物食品巨头雀巢普瑞纳,我们认为公司发展路径符合“基本款→高端款→其他类”的成功经验;公司品牌战略方向聚焦产品及营销方式的差异化,亦符合美国品牌蓝爵的成功路径,如真纯肉本色主打纯肉类、 Dr.Hao 主打处方粮、 Wanpy主打多品类零食等,通过功能细化、价格定位精准来满足细分市场需求。

OEM 零食出口为主,收入利润快速增长。 公司产品涵盖犬、猫的零食、湿粮、干粮等,其中零食占营收 80%; OEM 代工出口占营收 85%。 2016年非 OEM 收入达到 1.1 亿元,近三年 CAGR32%。公司凭借质量优势,在美、欧、亚、大洋洲等积累了如美国品谱、英国 Armitages 等优质品牌客户。 2014-2016 年公司营收、净利润 CAGR 分别为 26.9%、 172.5%。

2018 年鸡肉成本稳定,毛利率预计稳步提升。 公司主要原材料是鸡胸肉等,由于波兰禽类封关已放开,国内祖代鸡存栏预计回升, 2018 年白羽鸡供给同比增长,鸡价均价或低于今年,公司毛利率预计稳步提升。

盈利预测: 公司自有优质自主品牌,未来发展侧重点在国内市场, 2018、2019 年产能逐步建设完成并释放是公司利润的主要贡献点。我们预计公司 2017-2019 年净利润 0.82 亿元, 1.15 亿元, 1.61 亿元, EPS 0.82 元,1.15 元, 1.61 元, PE43.6, 31.1, 22.3 倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示: 原材料价格上升风险;汇率变动风险。