顺网科技(300113)

一、公司围绕网吧场景做价值挖掘,挖掘广告、游戏、增值服务等变现模式,通过外延扩张延伸场景和业务(展会和安全业务),通过打造线下超级平台、线下嘉年华系列活动、公共上网场所以及线上泛娱乐平台,逐步形成多层次、多形态的泛娱乐平台布局,并在泛娱乐版权、衍生品、电竞、VR 等各方向展开创新和布局。

二、过去几年公司收入和利润快速增长。收入从 2011 年 1.73 亿增长到 2016年 17.02 亿,增长了 9 倍,归母净利润从 2011 年的 0.64 亿增长到 2016 年的 5.21 亿,增长了 7 倍多。 2017 年前 3 季度实现收入和归属母公司分别为 11.92 亿(-0.62%)和 3.71 亿(-6.33%)。

将公司业务变化促进收入和利润增长分为几个节点: 1、广告业务驱动:2009~2014 年广告业务驱动快速增长; 2、页游联运业务驱动: 2012~2016年页游联运从起步到做到全行业开服第 4,带动收入和利润快速增长; 3、浮云驱动: 2014~2016 年浮云成为业绩最大增长点,从 2014 年 9 月并入公司, 2015 年 PC 端收入大幅增长, 2016 年手游收入大幅增长。 4、并购带来增长: 国瑞信安于 2016 年 1 月并表,汉威于 2016 年 7 月并表。

三、受手游趋势影响, 公司几块业务逐渐成熟, 2017 年业绩增长变慢,不过 2017 年现象级 PC 游戏《绝地逃杀》持续火爆带动网吧流量回暖,以及2017 年底国内游戏大厂相继公布“大逃杀”类游戏计划并有望在 2018 年引爆市场,这将对公司基于网吧场景进行变现的几块业务都有正向影响。

四、 盈利预测: 网吧流量回暖提升公司渠道价值,有望正向影响广告和游戏业务, 同时公司积极拓展电竞、直播、加速器等新业务,探索新增长点。 预测 2017~2019 年归属母公司净利润分别为 5.28 亿、 6.06 亿和 6.89 亿,17~19 年 EPS 分别为 0.76 元、 0.87 元和 0.99 元,当前股价对应 17~19年 PE 分别为 24 倍、 21 倍和 18 倍。 公司首期员工持股计划买入 5.4 亿元公司股份,成交均价为 19.5 元/股,目前股价倒挂。 维持“ 买入” 评级。

五、风险提示: 网吧回暖低于预期;页游继续萎缩;新业务拓展不达预期