康弘药业(002773)

平安观点:

生物药占比增大,业绩有望保持高速增长。 公司主要品种多为独家或者独家剂型,竞争格局良好。朗沐新适应症及纳入医保后有望持续放量,而国际化进程也正式开始,康柏西普在美国临床 III 期试验进展顺利。同时随着公司研发体系日趋成熟,多个创新药处于研发及临床试验阶段,未来核心竞争力将持续提升。 2017 年前三季度实现收入 20.99 万元,同比增长14.69%;实现归母净利润 4.16 亿元,同比增长 33.85%。随着公司核心产品康柏西普纳入医保目录,未来三年公司利润有望保持 30%左右的高速增长。

康柏西普具备多个结极域,竞争优势明显。 目前国内黄斑变性患者约 500万人,其中湿性黄斑占比约 10%,每年新增 30 万人。目前康柏西普和雷珠单抗两种产品在国内湿性年龄相关性黄斑变性患者中渗透率约 10%,市场规模约 12 亿元;进入医保目录后假设渗透率到达 50%、考虑降价因素后国内整体空间将达到 50 亿元;假设公司市占率 50%,则公司国内市场销售额将达到 25 亿元。康柏西普拥有 3 个结极域,抗原结合能力强。阿柏西普作为公司未来最大的竞争对手目前处于优先审评通道中,但我们认为在竞争中公司仍处于优势地位: 1)预计阿柏西普在中国定价会高于康柏西普; 2)纳入医保尚需时间; 3)阿柏西普给药时间为 2 月/支,康柏西普为 3 月/支; 4)公司在国内的专业推广团队已抢占先机。而从国内其他 VEGF 靶向药的研发进度来看预计未来 3-5 年难以出现其他竞争对手。新增的适应症获批后潜在患者人群超过 1000 万人。

中枢神经系统用药竞争格局良好,市场潜力大。 随着老龄化进程加速,帕金森病、痴呆症等老年疾病发病率逐年攀升;同时随着生活节奏的加快、竞争加剧,导致焦虑症和抑郁症等精神疾病的发病率迅速上升。人口老龄化和抑郁症发病率的快速上升,样本医院中枢神经系统用药销售额从 2012年的 139 亿元增长至 2016 年的 218 亿元,年复合增速为 11.91%。松龄血脉康是公司独家开发的新型稳压调脂中成药,医保甲类产品,目前销售规模在 5 亿左右,市占率约 5%。阿立哌唑是第三代抗精神类药物,疗效、不良反应率均优于前两代产品,故自 2002 年 FDA 批准上市以来销售额快速增长。公司目前市占率仅次于原药厂家,占比 34.2%, 2016 年样本医院销售额为 5291 万元,进口替代空间大。文拉法辛是重症抑郁用药,作为首仿康弘市占率为 41.32%,仅次于惠氏, 2016 年样本医院销售收入9329 万元,抑郁症用药潜在空间大。

首次覆盖给予“推荐”评级。 考虑到康柏西普纳入医保目录后放量较为确定,公司中枢神经系统用药等产品增速稳定,预计公司 2017-2019 年 EPS分别为 0.97、 1.29 和 1.67 元,对应市盈率估值分别为 63.4、 47.8 和 37.0倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示: 医保执行进度不达预期;市场竞争风险。