光线传媒(300251)

事件

2018 年前两个交易日,光线传媒录得 8%的涨幅,超越同期中信传媒指数 7个百分点,带量突破创半年新高。

点评

1. 2017 年全年票房(不含服务费)同比增长 15%,由于先前预期,提升投资者对影视内容版块的信心。公司为影视内容板块的市场份额领导者,受惠于此。

2. 深厚的护城河进一步的到市场认可。我们重申,公司的护城河来自如下两点,( 1)前瞻的产业链布局:内容领域(上游)布局领先,公司涉猎中国约 50%的优质动漫 IP,且储备的 IP 精准定位主流观影人群;电影发行领域(中游)积淀深厚,约占中国电影发行市场份额的三成;互联网票务(下游)控股的猫眼微影为中国市场份额第一的互联网票务平台(市场份额约 43%),腾讯( 0700.HK)为猫眼微影的第三大股东(持股约 11%),互联网入口流量充沛。该等布局协同效应佳。( 2)各产业链的标的品质优异且多为市场份额领导者,该等标的复制可能性低。

3. 公司于动漫领域的布局有待进一步反应至市值:我们认为相对于传统的真人电影,动漫电影为更好的商业模式,体现为成功孵化一个动漫 IP后,这个 IP 即不会主动离开,也不会索要更高的价格,且可以长时间使用,理应享有较高估值。光线于中国动漫电影布局已深且已涉猎(参股或控股)中国约五成的优质动漫 IP。

4. 2018 年为光线大年:影片的体量和品质等会数倍于今年,目前有些尚未拿到许可证,档期无法确认。中国的动画电影尚未爆发,红利逐渐释放中, 2019-2020 为中国动画爆发元年, 2019 年,光线投资和发行的大体量的动画片会逐步上映。希望中国动画电影票房占比 15%,光线占其中的 70-80%,其他好的动画大片,光线也会参与投资和发行,这样也许有机会占据中国动画电影 80%以上的份额。

投资建议

我们预计公司 2017 年、2018 年、2019 年营业收入分别为 19.91 亿元,24.29亿元,28.66 亿元,归属于母公司净利润分别为 8.20 亿元,9.97 亿元和 12.02亿元,每股收益分别为 0.28 元, 0.34 元, 0.41 元。鉴于光线与内容领域(特别是动漫部分)布局有待进一步反应至市值,搭配猫眼微影盈利拐点已至,维持 13.60(基于 2018 年 PE40.0x)的目标价,重申「买入」的投资建议。

风险提示

电影票房不及预期, 在线票务市场竞争加剧。