广汇汽车(600297)

【事项】

2018年1月1日,新修订的《汽车贷款管理办法》施行,自用传统动力汽车贷款最高发放比例为80%,商用为70%;自用新能源汽车贷款最高发放比例为85%,商用为75%;二手车贷款最高发放比例为70%。2004年发布的《汽车贷款管理办法》同时废止。新能源及二手车贷款发放比例上限较原标准有所提高。

【评论】

广汇汽车(600297)是国内最大的乘用车经销服务商、融资租赁服务商。公司传统业务是汽车经销及售后维修,拥有众多营业网点,并持续收购汽车经销集团及4S店,截至2017年6月30日,公司共经营754个营业网点,包括691家4S店,覆盖全国28个省、自治区、直辖市。公司衍生业务是汽车保险、延保、融资租赁、二手车交易业务,在中国汽车金融渗透率提升的背景下,看好公司在线下线上资源的整合基础上迅速增长的二手车交易、汽车金融等业务。

线上线下多维布局,二手车业务加速起飞。公司二手车代理业务保持高速增长,目前已发展为中国汽车经销商中最大的二手车代理商。2017年上半年公司累计实现代理交易量78740台,同比增长180%。公司累计已建成、运营二手车中心25家,在建及筹备建设7家。另布局线上互联网电商,于2017年10月收购了爱卡汽车13.8%的股份,合计持股19.8%。目前中国二手车市场处于长周期的快速发展通道,潜力巨大。根据中国汽车市场统计年鉴,2006年至2016年,中国二手车交易额由694亿上升至6041亿,十年复合增长率24%。但相比发达国家,我国二手车与新车销量比为0.2-0.3:1,远低于发达市场2-3:1的水平,发展空间很大。下游经销商有传统汽车服务经销商和新兴互联网电商两类。两者的竞争十分激烈,最终市场格局还未定,但传统汽车经销商向上获取电商平台的成本远低于互联网电商线下布局体验店,并且电商低佣金、保卖模式的可持续性有限,对资本的依赖程度高,因而已经拥有成熟线下实体店网络,并拥有线上高流量渠道的传统经销商未来更可能获得稳定的二手车市场份额。

汽车金融行业快速发展,公司早期布局初见成效。罗兰贝格发布的《2016中国汽车金融报告》指出,发达汽车市场汽车金融渗透率高达70%,而中国作为多年汽车产销第一的大国,汽车金融渗透率在2015年只有35%左右,这与居民消费习惯、金融市场完善程度、汽车金融发达程度有关。随着80、90等购车主力军的出现,汽车金融的需求将加大,而融资租赁作为汽车金融最主要的业务,将持续增长。广汇汽车2011年开始布局汽车租赁业务,是国内最早布局的经销商之一。布局之后,公司不断优化贷前到贷后的风控体系,开发具有差异化的创新租赁产品,如“快捷融”、“汇享融”、电商租赁、LCV租赁产品、主机厂合作项目、保有客户再营销、残值租赁等,目前布局已见成效,2017年上半年,公司融资租赁业务完成8.5万台,同比增长26.87%。汽车融资租赁业务毛利较高,公司汽车租赁业务毛利率保持在70%左右,融资租赁业务增长有利于提升公司总体毛利水平。

基于以上判断,我们预计公司17-19年EPS分别为0.53、0.64、0.84元,对应PE分别为16、13、10倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

【风险提示】

二手车行业竞争激烈程度高于预期;

汽车金融行业渗透率提高不达预期。