中青旅(600138)

事件:公司公告,根据财政部批复,共青团中央将其持有的青旅集团100%国有产权划转至光大集团。青旅集团及其控制的中青创益合计持有中青旅20%股权,青旅集团为中青旅第一大股东。本次划转后,中青旅第一大股东的控股股东将由共青团中央变更为光大集团。

点评:股权划转光大集团事项落地,有望为公司带来新气象。1)公司公告称实际控制人变更落定,第一大股东青旅集团100%股权划转至光大集团,光大集团变为公司实际控制人;共青团此前持股比例仅20%,限制了公司融资能力以及资本运作空间,我们认为股权划拨有利于公司有效组织资源,经营效率有望提升;2)光大集团是央企直属的主营银行、证券等金融业务的集团公司;光大集团新任董事长李晓鹏17年12月到任,为原招商集团总经理,更加注重产融结合,若股权划转后上市公司有望获得更多资金及资源方面支持;3)股权划转后,有望提升公司在资本市场的主动性、激励机制及融资能力,公司发展空间将得以打开。

公司短期业绩有望加速反弹:乌镇提价+政府补贴常态化+古北房地产结算收益叠加内容逐渐丰富有望量价齐升,渐入佳境。1)公司公告乌镇门票提价,2017/2018年票价提升幅度分别为9.48%/22.80%(以东西栅客流加权),预计贡献归母净利2797/8447万元,相较2016年乌镇整体权益利润3.6亿元,提升幅度将分别达到7.77%/23.46%;2)2014-2017H乌镇连续收到古镇保护补贴0.31/0.36/1.7/2.61亿元,补贴有望常态化;3)古北转固基本完成,2017半年报显示古北转固已完成40亿,后续大额转固较少,有望轻装前行;此外18年房地产结算收益预计在9000万元;随着古北项目运营日趋成熟,客流增长即将提速,辅以深挖景区文化内涵,预计未来三年业绩复合增速达到24%。

传统业务力求减亏,外延寻求休闲景区向上空间。1)遨游网发展旅游+生态,结合线上线下发展O2O业务,调整产品结构力争减亏。2)与陈向宏团队共同成立乌镇景区管理公司绑定利益,有望为景区模式进一步复制打开空间。3)公司与IDG、红杉共同发起旅游产业投资基金,拟跟投不限于古镇的轻资产输出业务,有望贡献新业绩增长点。

投资建议:考虑到乌镇提价和低基数效应提振业绩,古北水镇成长渐入佳境,预计公司2017-2019年收入增速为14%/11%/8%;预测2017-2019年归母净利分别为6.03/7.49/8.48亿元,对应EPS为0.83/1.03/1.17元。公司为自然景区龙头,拥有稀缺古镇资源,给予一定估值溢价,2018年PE28倍,对应2018年目标价28.84元。

风险提示:客流增长不达预期,政府补贴未落实,传统业务减亏不达预期,经济增速减缓,景区游客需求不达预期。