中航资本(600705)

17年业绩预增15%-22%,中航信托业绩同比提高25%

公司披露业绩预增公告,预计2017年归母净利润约为26.73亿元-28.35亿元,YoY15%-22%。此外,公司披露中航信托、中航财务、中航证券未经审计财务报表,分别实现净利润16.29/6.87/2.72亿元,YoY分别为+25%/-1%/-19%。我们预计公司业绩预增的主要原因是包括中航信托等下属主要成员单位业绩稳健增长所致。

员工持股完成,转债方案添花

(1)11月2日公司公告市场化增持计划完成,参与对象包括董监高及其他员工共136人,以均价6.14元/股购入1713万股,占公司已发行总股本的0.19%,成交总额为1.05亿元,其中董监高6人参与金额占比约15%,锁定期12个月。我们认为本次员工持股计划有助提升长效激励,且目前股价与持股成本倒挂,具备一定安全边际。(2)公司拟发行48亿元可转债,其中18亿元用于增资中航信托、30亿元用于增资中航证券,目前方案已获证监会受理。11月2日公司公告先以自筹资金18亿元对信托增资完成,我们预计增资将缓解信托资本金束缚,业绩释放可期。

产投储备丰厚,产融结合可期

(1)产投:公司通过旗下三大投资主体积极参与集团业务投资,包括中航机电、中航黑豹、中航飞机等项目,产投储备丰厚。(2)产融结合:控股股东中航工业产业资源丰富,下辖100余家成员单位、近27家上市公司,我们认为未来公司金融业务产融协同可期。(3)军民融合:2017年12月4日,国务院印发《关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》,对推动国防科技工业军民融合深度发展作出全面部署。我们认为公司作为唯一军工背景的上市金控,在军民融合加速推进的背景下,军民融合未来可期。

管理层换届+市场化增持+产融协同,维持“增持”评级

我们认为公司管理层换届有望给公司注入新活力,此外公司市场化增持计划完成,可转债方案稳步推进,资金到位后有望释放业绩可期。考虑到公司不待可转债方案落地、先行使用自筹资金18亿元增资信托,节奏超出市场预期,我们预计此举将提前释放信托资本金束缚,打开业绩增长空间,因此将2017-2019归母净利润由前值26.84/31.24/34.53亿元上调至27.20/32.73/38.25亿元。A股上市金控公司平均18年PE约19倍,考虑到中航资本背靠中航工业,产融协同优势明显,给予一定估值溢价,给予2018年预期PE20x-22x,对应目标价7.2-7.9元,维持“增持”评级。

风险提示:金融市场波动带来业绩增长不确定;可转债发行进度低于预期。