海螺水泥(600585)

事件:公司公告2017年年度业绩预增公告,预计2017年度实现归母净利润与上年同期相比增加59.7-76.8 亿元,同比增加70%-90%。

2017年水泥行业高景气度,直接受益国家供给侧改革。从行业的角度看,2017 年水泥行业高景气度主要得益于供给端:(1)2017 年需求端较2016 年基本持平,以水泥销量数据衡量,2017 年1-11 月水泥累计销量为22.6 亿吨,较2016 年同期下滑0.2%。(2)环保督察常态化是行业高景气的直接催化因素,作为水泥行业去产能最重要的行政手段,环保督察不仅实施力度强,而且大有常态化趋势。(3)水泥行业错峰生产得到企业认可,行业更加自律,2017 年错峰生产时间普遍较2016 年长,水泥行业淡季不淡。

2018年水泥行业景气度有望延续,供给结构不断优化,需求端基本持平。从水泥2017年四季度错峰情况来看,华北、华东地区错峰力度最强、实施到位,水泥价格保持在较高位置。2017年水泥价格走势虽与2010年类似,但从供需格局来看,2010年供给端的拉闸限电是短期行为,2017年环保错峰政策具有可持续性。我们认为,2018年,水泥行业景气度有望延续,主要原因有两个,一是环保错峰的执行力度在提升,水泥企业的市场行为更加注意长期利益,二是环保错峰的范围在扩大,华南、西南、西北等地区还有进一步提升的空间。

公司2018年业绩有望保持高增长,看好公司海外拓展带来的估值提升。一方面,从行业的角度看,2017年环保错峰最受益地区为华东地区,公司作为华东地区最大的熟料、水泥生产企业,充分享受了地区量价齐升,2018年公司仍将受益行业基本面的改善。另一方面,我们看好公司在海外的积极布局,目前,公司在国内的框架布局基本成型,海外业务已拓展至印尼、缅甸、柬埔寨、俄罗期等国家,公司作为水泥行业国际巨头,估值中枢应上移。

盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019 年EPS 分别为2.95 元、3.07 元、3.39 元,未来三年归母净利润将保持28%的复合增长率,考虑可比公司平均估值12 倍PE 及公司海外拓展估值提升,给予公司2018 年14 倍PE,对应目标价42.98 元,维持“买入”评级。

风险提示:(1)原材料价格上升的风险;(2)基建投资和地产投资增速下滑的风险;(3)海外项目拓展不及预期的风险。