中集集团(000039)

投资要点:

集团具备三大特征: 一是行业龙头地位, 集装箱、半挂车、天然气装备、海工装备均处于行业领先地位, 彰显优质性;二是强周期属性, 受益于宏观环境复苏带来的业绩弹性;三是产业集群效应突出,“制造+服务+金融” 模式带来业务协同。 2018 年,随着海外经济复苏确定性增强、油价趋势上行、天然气消费在国内进一步增长等因素驱动, 集团将迎来确定性的业绩上行周期。

“四大四小” 各业务板块全面复苏, ROE 有望进入持续上升阶段。 集团的“四大”业务包括集装箱、道路运输车辆、能源化工装备及海工业务, 2017 年前三季度在集团营收占比约为 80%;“四小”业务包括物流服务、空港装备、重卡、金融地产业务。 集团在集装箱、道路运输车辆、能源化工、海工装备等领域已经确立行业领先地位,充分彰显了集团优质性。 集团制造业务具备重资产属性,与全球经济活动紧密相关; 随着海外经济逐步企稳以及海外基础投资品价格趋势上行, 集团盈利能力有望进入持续提升阶段。

集装箱业务量价齐升,工业自动化降低生产成本。 海外经济逐步复苏,集运业回暖趋势明显, 集运企业和租箱集团资本开支增加,集装箱业务在 2017 年呈现“量价齐升”态势。展望 2018 年, 集装箱贸易量持续向好, 奠定集装箱行业景气基调。且随着自动化车间在各个生产基地的逐步推广,生产成本有望下降,带来业绩弹性。

道路车辆业务增速较快,半挂车业务全球第一。 中集车辆是全球领先的道路运输车辆制造集团,为全球客户提供品种多样的专用汽车产品及销售服务。 该业务未来的增长来自于两方面: 1)全球经济复苏带来的需求。 2)环保治理要求下的车辆升级换代。我们维持该项业务稳健增长预期。

能源化工装备受益于国内天然气产业链的复苏,将迎来新一轮增长。集团是国内稀缺的天然气设备全产业链布局的企业。“十三五”期间我国天然气消费增速将呈现两位数的快速增长, 天然气设备需求强烈, 集团能源装备板块业绩弹性较大。我们预计 2017 年中集安瑞科(HK.3899) 归母净利润为 4.49 亿元, 2018 年中集安瑞科归母净利润有望达到 8.07 亿元,业绩弹性充分。

海工装备受益于油价走高,将继续减亏。 一方面, 集团积极引入外部战略投资者, 降低海工装备业务的股权比例,消纳订单积压带来的短期业绩风险。 另一方面,随着油价回升态势明确, 集团海工业务有望迎来复苏。我们判断该业务将持续减亏。

围绕“制造+服务+金融”的战略定位,加快产业聚集,培养产业链优势。 集团物流业务和金融地产业务均围绕着核心制造业展开,业务布局上与制造业紧密配合。 物流业务围绕着集装箱服务、海运及项目物流等展开, 打造了集装箱全生命周期业务等优势业务。 金融业务主要针对集团用户, 提供“装备产品+金融服务”的一站式解决方案。

维持“买入”评级: 基于审慎性原则,暂不考虑资产注入及定向增发对集团业绩及股本的影响, 保守预计 2017-2019 年集团收入分别为740 亿元、 811 亿元、 872 亿元,对应归母净利润分别为 30.13 亿元、41.51 亿元、 49.98 亿元,对应 PE 分别为 22、 16、 14 倍,维持“买入”评级。

风险提示: 海外经济复苏不达预期;国内经济增长不达预期;中集空港业务注入中国消防进度不达预期;定增进度不达预期; 集团出现其他重大经营风险。