通源石油(300164)

1.射孔领军企业, 国内外全面布局,油服一体化发展

公司成立于 1995 年,是我国射孔行业领军企业。 2015 年以来, 面临低油价造成市场萎缩, 公司一方面淘汰和退出短期培育不出竞争力的公司、 低毛利项目, 裁员降本;一方面通过陆续收购大庆永晨、通源石油工程 100%股权、 APS、 Cutters,参股一龙恒业, 逐步完成射孔全球化、 油服一体化战略布局。 2017 年 1-9 月公司实现营业收入 4.85亿元,同比+91.57%;归母净利润 0.11 亿元,同比+24.79%。

2.油价上涨带动油服底部复苏,国际巨头已现业绩拐点

随着 OPEC 与非 OPEC 联合减产协议执行良好,美国页岩油边际成本支撑, 地缘政治事件催化,国际原油供需再平衡持续转好, 布油近期突破 68 美元/桶,创近三年新高,预计 2018 年油价中枢继续向上。 油价回暖, 上游公司投资意愿提升, 如中石化、中石油、中海油 2017 年资本开支计划同比分别+28.83、 +10.97%、 +42.86%。 2017 年 12 月 29 日美国钻机数恢复至 929 台,较 2016 年初增加 265 台,提升 40%。 其中公司重点区域德克萨斯州钻机数占比维持在 48%-50%。 预计 2018 年全球油服继续复苏,有望量价齐升。 油服公司业绩改善, 如斯伦贝谢、哈利伯顿、中海油服 2017Q3 单季度分别实现净利润 5.45 亿美元、3.65亿美元、 2.23 亿元,环比提升 6.19 亿美元、 3.37 亿美元、 0.48 亿元。

3.公司小而美,业绩弹性大

公司射孔业务全球化布局, 通过收购 APS、 RWS、 Cutters 在北美服务能力大幅提升, 市占率跃居北美第一。同时公司通过行业整合并购基本完成钻井、压裂、完井等区块一体化总包建设。 公司 2016 年营收仅4 亿元, 目前市值规模 31 亿元, 对比 2017 年全球油服规模约 2400 亿美元、三大巨头市值数千亿元,公司小而美,成长空间极大。

4.盈利预测与评级

预计公司 2017-2019 年净利润为 0.46 亿、 1.87 亿、 2.71 亿元,对应PE 为 67 倍、 17 倍、 12 倍。考虑到油服行业开始全面复苏,公司业绩弹性极大, 给予 2018 年 25 倍 PE,目标市值为 47 亿元, 50%向上空间。

风险提示: 油气上游公司资本开支不及预期