新凤鸣(603225)

事件:

公司发布 2017 年业绩预增公告, 2017 年公司实现归属于上市公司股东的净利润 14.6-15.3 亿元,同比增长 100%-109%;扣非后归属上市公司股东净利润 14.1-14.5 亿元,同比增长 102%-108%。根据公司业绩预告,2017 年公司实现每股收益 2.43-2.54 元。

结论:

公司业绩好于我们此前的预期,主要是四季度涤纶长丝景气继续上行,产品盈利能力不断增强。国内涤纶长丝行业供需格局大幅改善,景气周期有望持续到 2019 年,我们预计 2017-2018 年公司实现每股收益分别为 2.48元、 3.1 元,较上次预测分别提升 16%和 14%。对应当前股价, 2018 年PE 仅为 12 倍,维持“增持”评级。

正文:

涤纶长丝景气上行。涤纶长丝行业自 2016 年下半年开启新一轮景气周期,行业开工、库存情况、盈利水平有明显改善。 2017 年涤纶长丝需求仍有望保持 5%以上的增速,同时未来两年行业新增产能较少,其中 2017 年新增产能约 110 万吨, 2018-2019 年新增产能 220-250 万吨,行业供需格局有望持续向好。自 2017 年 3 月份以来,行业开工保持在高水平,产销情况良好;下游织机库存持续下降;产品价差明显扩大。前三季度公司单季度销售毛利率分别为 9.83%、 10.09%、 12.78%; 四季度单季度归属上市公司股东净利润区间 5.28-5.98 亿元,合每股收益 0.88-0.99 元,盈利进一步向好。

产能仍将快速扩张。过去几年时间新凤鸣产能快速扩张,由 2012 年的 100万吨/年提升至 2016 年末的 269 万吨/年。公司于 2017 年 4 月登陆资本市场,上市后产能扩张步伐仍较快。 IPO 募集资金项目为中维化纤 4 万吨/年超细扁平纤维项目和湖州中石科技 45 万吨/年功能性纤维项目,其中 4万吨/年超细扁平纤维项目已于 2016 年 4 月投产, 45 万吨/年功能性纤维项目将于 2018 年上半年投产。2018 年底公司涤纶长丝产能有望接近 360万吨,较 2016 年增加约 90 万吨。“十三五”后期,公司仍规划有 100 万吨的涤纶长丝产能, 2020 年公司涤纶长丝产能有望达到 400-500 万吨,行业内第一梯队的位置稳固。

PTA 有望 2020 年投产,一体化得到增强。 除涤纶长丝外,公司还计划在平湖市独山港投资建设 220 万吨/年 PTA 产能,预计 2017 年底开工建设,2020 年投入运行,届时公司原材料供应短板将基本得以解决。

可转债助力公司持续扩张。公司拟发行不超过 21.53 亿元可转债,投资建设中欣化纤年产 28 万吨改性纤维、中维化纤锅炉改造、年产 4 万吨差别化纤维柔性智能化生产项目、中石科技年产 26 万吨差别化纤维深加工项目,项目投产后将进一步提升公司盈利能力和竞争力。