宝信软件(600845)

事件: 公司实际控制人中国宝武钢铁集团收到国务院国资委《关于上海宝信软 ]件股份有限公司首期 A 股限制性股票计划的批复》,公司股权激励计划顺利获得国务院批准。公司首期激励计划拟向不超过 350 名公司董事、高中层管理人员,核心技术人员和业务骨干授予不超过 780 万限制性 A 股股票,授予价格为 8.6元/股。

股权激励提振士气,解锁指标考核全面,智能制造龙头再振帆。 此次限制性股权激励计划激励对象覆盖较广,对公司和个人考核全面,有利于提振公司士气,利好公司发展。 限制性股票将分三年解锁, 2018-2020 年每年解锁三分之一,业绩考核目标要求公司 2018-2020 年扣非加权平均净资产收益率分别为 8%、9%和 10%,且不低于同行业对标企业的 75 分位值, 2016 年公司扣非 ROE(摊薄)为 6%, 2017 年 Q3 为 6.9%; 2018-2020 年扣非归母净增长率对应 2016年分别不低于 50%、 80%和 110%,即对应同比增速为 22.5%(参考 2017-2018年增速加权平均值)、 20%和 16.7%; 2018-2020 年主营业务收入占营业收入比重不低于 90%。 指标对公司盈利能力和质量都做了考核,对公司主营业务内生增速提出了要求,有利于指导公司发展。

下游盈利能力显著提升,公司智能制造订单爆发。 2017 年,公司主要下游,即钢铁行业, 去产能效果显著,行业景气回升,前三季度,申万钢铁企业总收入达到万亿,同比增速达 51.7%,归母净利润 464.5 亿元,同比提升 425.5%,公司订单有显著提高。在供给侧改革持续推进下,节能增效是钢铁企业转型升级的重要步骤之一,未来有望持续推动智能制造订单释放,公司主业提升有强驱动力。另外公司是智能制造领域龙头企业,深耕钢铁行业, 为宝钢提供的全套信息化解决方案具有重要的示范作用,未来有利于获得更多钢铁龙头企业订单,提高市占率。

IDC 业务持续推进, 业绩拐点临近。 公司是优质的 IDC 提供商, 从 2013 年开始切入云服务业务,依托罗泾产业基地优势水电基础资源,在华东通信超级节点地区形成规模化发展 IDC 产业的核心竞争力。目前公司已经完成宝之云一、二、三期建设, 第四期正在筹建中,预计 2018 年底,前三期约 18000 台机柜将上架完成,上架率有望达到 95%, 2019 年第四期部分机柜也能完成上架并实现盈利。随着上架率提升,收入释放, IDC 业务利润率有望进一步提升,业绩拐点临近。

盈利预测与投资建议。 暂不考虑可转债可能带来的摊薄, 考虑股权激励的摊薄,预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.54 元、 0.70 元、 0.89 元, 归母净利润年复合增速达 27.4%。 目前申万计算机行业 PE( TTM) 58.1 倍, 行业 2017 年全年业绩增速不乐观,给予 2018 年计算机行业 15%的业绩增速假设, 2018 年行业 51倍的 PE, 给予公司 2018 年 35 倍的估值,对应目标价 24.5 元, 首次覆盖, 给予“买入”评级。

风险提示: 订单落地或不及预期、 IDC 业务落地或不及预期、政策风险等。