桃李面包(603866)

事件： 公司发布 2017年度业绩快报，实现收入 40.80亿元，同增 23.42%，实现归母净利润 5.14 亿元，同增 17.99%。

渠道开拓叠加新厂投产，收入维持高速增长。 2017 年公司实现收入40.80 亿元，同比增长 23.42%；其中 Q4 实现收入 11.24 亿元，同比增长 21.13%。收入增长一方面受益于公司持续开拓渠道。桃李积极与零售巨头合作， KA 方面已经进入沃尔玛、家乐福。 2017 年底与华润、福建永辉展开合作，布局新零售终端永辉超级物种店，未来还将对沃尔玛进行全国布局。公司进入新市场率先布局 KA，为收入贡献显著增量。未来不排除与连锁便利龙头合作，开启双品牌运作新模式，结合 KA 影响的持续释放，收入可保持 20%+增长。 零售终端数量半年增加约 2 万个，预计全年可增长 4-5 万个， 总量至 20 万左右。 收入增长另一方面受益于新厂投产。新兴华南市场的东莞工厂 2017 年实现约1 亿销售额，天津和重庆两个新工厂处于成熟市场，年底投产为 Q4贡献部分收入。 2018 年预计东莞工厂可实现翻倍高增长，同时天津和重庆工厂产能释放将持续增厚收入，四季度华中工厂也有望投产。

市场培育成效显， Q4 利润超预期。 2017 年公司实现归母净利润 5.14亿元，同比增长 17.99%； Q4 实现归母净利润 1.56 亿元，同比增长41.23%，单季度净利率同比提升 1.97pct 至 13.87%。 Q4 利润增长超预期，且 2018 有望加速： (1)华南市场经过两年培育后盈利能力提升，亏损减小。东莞工厂产能利用率 30%+， 2018 年进一步提升后有望实现盈亏平衡； (2)天津、重庆两个成熟市场的工厂投产，当期即可盈利，贡献利润增量，2018产能释放将进一步增厚利润； (3)七月提价 2%-3%，下半年提价效应开始显现， 2018 年上半年仍将受益； (4)公司优化升级产品结构，持续推出高毛利率新品，且新品推出有望提速。

盈利预测： 随华南市场盈利能力逐步兑现，公司利润逐季加速， 印证了我们前期的判断。 未来华东、华南市场趋于成熟盈利能力提升，华中新市场开拓，公司增长可持续。 预计 2017-2019 年 EPS 为 1.09、 1.43、1.90 元，对应 PE 为 39 倍、 30 倍、 22 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 食品安全风险； 市场开拓低于预期； 行业竞争加剧风险