联美控股(600167)

近期公司股价波动较大，控股股东以增持坚定公司价值，稳定投资信心。我们预计公司 17~18 年归母净利润爲 8.9，11.4 亿元，对应的每股收益分别爲 1.01，1.3 元/股，对应的 PE 分别 23.6，18.4 倍，首次覆盖，给与目标价 30.55，爲买入评级。(现价截至 1 月 8 日)

2017 前三季度，联美控股实现收入 13.38 亿元，同比增长 18.88%，归母净利润爲4.67 亿元，同比增长 56.83%，对应每股收益 0.61 元，同比增长 38.7%。其中Q1/Q2/Q3 收入分别爲 10.46/1.43/1.49 亿元，符合预期。公司收入主要来源於供暖及蒸汽、发电、工程及接网收入等，其中供暖区域的供暖季爲 11 月至下年 3 月，因此四季度和一季度将贡献全年业绩的大部分。

盈利水平持续改善

前三季度公司期间费用率下降显著，由 9.36%下降至 1.04%，主要因财务费用大幅扭转。增发落地後公司财务状况得到改善，公司不再支付贷款利息且利息收入显著增加，财务费用由上年同期的 2170 万降至-7365 万。毛利率同比有所改善，同比升 4.11 个百分点至 47.11%。在毛利率提升及期间费用率下降带动下，净利率同比提升 8.62 个百分点至 35.77%，盈利水平持续改善。

异地复制加快步伐

政策鼓励推进清洁供暖，清洁供热改造维持高景气，公司热电联産机组及大吨位锅炉可以有效节约燃料和减少污染，未来有望成爲主要的城市集中供热方式。目前公司供暖面积及接网面积正在稳健增长，接网面积已达到 6160 万平方米，供暖面积达到 4600 万平方米，在异地扩张战略下，未来供热面积有广阔增长空间。期内公司中标沈阳市皇姑区供暖公司发起的约 530 万平方米的特许经营权租赁项目，以“自建” 和委托经营管理等“轻资産” 双重模式，对现有业务进行复制扩张。11 月 28 日还签署了包头市集中供热项目的合作框架协议，清洁供暖异地复制再下一城

资金充裕助力外延扩张

2017 年 5 月公司通过定增发行 2 亿股，募资 38.7 亿元用於投资供热産能等，截止三季度公司拥有货币资金 50.77 亿元，账面资金充裕而且付息债务低，良好的财务状况爲公司加快异地扩张提供资金支援。 此外，11 月 1 日公司以 6.5亿元受让成爲信达财险二股东，在坚守供热主营业务外，公司依托雄厚的资金优势在财险行业进行多元化布局，有助於改善资産和财务结构，未来发展前景值得期待。

控股股东增持，坚定公司价值

公司公告基於对公司业绩及创新发展的信心，以及对公司价值的长期认可，二股东联美集团於 12 月 26 日增持公司股份 58.65 万股，占已发行股份的0.067%，增持均价爲 24.16 元/股，合计增持 1416.9 万元。联美集团承诺於 12月 26 日起的 6 个月内，还将继续增持公司股份，总增持金额在 2000 万-2 亿元之间，累计增持比例不超过已发行股份的 1%。

风险提示

业务扩张不及预期；

接网面积增长不及预期；

原材料价格上涨致利润下降；