温氏股份(300498)

事件：

公司披露2017年年报业绩预告， 预计2017年净利润为66亿元-70亿元，同比下降40.63%-44.02%。投资要点： 四季度业绩环比上升，单季度贡献净利润26-30亿元

进入下半年以后，公司业绩出现反转，前三季度归属于上市公司股东的净利润为40亿元， 预计四季度贡献净利润26-30亿元，较三季度业绩环比增加3-7亿元。四季度业绩环比继续上升，原因在于； 1）养鸡业务经营业绩全面转好，盈利水平大幅提高，行业回归正常轨道， 在报告期内公司养鸡业务整体实现盈利； 2） 养猪业务继续保持稳步发展，商品肉猪销量同比增长11.18%，销售均重同比增加7.31斤/头，从环比来看，肉猪板块四季度出栏482.15万头， 环比增加49.67万头，猪价亦出现企稳回升， 10、 11、 12月份的出栏价格为14.22、 14.22、 14.95元/公斤，出栏价格回升。

养鸡业务全面转好，环保去产能提高集中度

黄羽肉鸡业务进入下半年以后，行业景气反转， 肉鸡价格快速反弹。 在上半年行业因受禽流感冲击，活禽交易市场关闭，消费锐减，叠加年中环保趋严，禁养区搬迁，行业产能迅速出清。当前黄羽肉鸡价格仍是较高，养殖盈利丰厚，根据测算，单羽的毛利可达到8块钱！ 我们认为，环保趋严提高行业准入门槛，景气持续时间有望延长， 黄羽肉鸡板块继续贡献较大的业绩弹性。

生猪业务出栏稳健增长， 低成本优势保持领先

2017年全年生猪出栏量为1900多万头，同比增长11.18%，预计公司生猪出栏量在2018-2019年达到2300、 2700万头，同比增速为21.05%、 17.39%， 出栏回归稳健增长。 公司的养殖成本低， 养殖效率保持业内领先， 养殖成本仍然是行业的领先水平。 根据估测，全年的养殖成本约12元/公斤，头均盈利在350元附近，我们认为，生猪养殖业务亦受益于环保门槛提高，行业景气的延长， 生猪价格仍可维持在稳定位置， 穿越景气周期。

生鲜布局适逢其时，打通最后一公里

公司宣布“温氏生鲜加盟计划”，发力生鲜线下门店，打通最后一公里。公司的生鲜业务采取“公司+店主”的经营模式，规划开店3000家。 新店开张后，一般从第4、 5个月开始盈利， 当前总的毛利率约在17%，盈利较好的单店利润能达到30-50万元。 随着我国冷链物流设施的逐步完善，人均收入提高，对生鲜品类的需求大幅度提高，公司布局生鲜适逢其时，拓宽产业链。

预计公司2017、 2018、 2019年分别实现净利润68.42、 81.56、 90.58亿元，每股收益1.31、 1.56、 1.73元， 对应PE分别为19.39、 16.26、 14.64倍， 首次覆盖，给与“推荐”评级。

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