歌力思(603808)

投资要点：

事件：歌力思拟以 120 万欧元收购依诺时尚 80%的股权及取得中国大陆地区 IRO 品牌独家代理权。收购前公司通过持有深圳前海上林 65%的股份，而前海上林持有 IRO品牌的 57%的股份，从而公司间接控股 IRO。本次交易并不涉及控制权的改变，主要的意义在于公司内部品牌渠道资源的整合，通过本次收购，公司对于 IRO 品牌在中国大陆地区的渠道开拓、 产品营销、 供应链整合方面把控力度将明显加强，有效发挥公司多品牌协同效应的管理作用，助力 IRO 品牌在大陆市场规模的有效提升。截止 2017 年第三季度， IRO 品牌全球共有 29 家门店，目前已入驻上海恒隆广场、南京德基广场、北京 SKP、杭州大厦物城、北京王府中环等多个核心商圈购物中心。

中高端女装行业持续复苏，公司主品牌恢复高增长。 1）主品牌 ELLASAY 17 年前三季度收入同比增长 24.3%，保持高速增长： 17Q3 收入同比增长 24.6%至 6.5 亿元，毛利率同比增长 1.3pct 至 72.5%。共有 327 家门店，其中直营门店 157 家，全国店均销售额同比增长 36.1%至 198 万元，终端单店销售恢复高速增长。 2） 17 年Q1/Q2/Q3 收入增速分别为 13.9%/14.1%/44.9%， 呈现逐季加强态势。 17Q4 在 16Q4较高基数的态势下仍然有望获得 10%的增速，全年主品牌增速 15%以上。 18 年在市场持续回暖及渠道扩张的趋势下，主品牌仍然有望保持 10%左右的增速。

公司持续推进“中国高级时装集团”战略，新品牌持续开店推动业绩高增长。 1）收购潮牌 Ed Hardy 持续开店，收入贡献加大： 17 年前三季度净增门店 21 家至 137家，实现收入 3.1 亿元，同比增长 131%，占公司收入的 24.3%。 2）收购高端女装品牌 Laurel 开店提速，带动品牌收入持续增长： 前三季度新开门店 12 家至 29 家门店，其中直营店 23 家，实现收入 6355 万元，同比增加 360%。 3） IRO 持续开店，占营业收入 20.7%： 轻奢品牌 IRO 17 年前三季度已开门店 29 家，实现收入 2.7 亿元。本次代理期限为五年，如果 IRO 在大陆地区运营至少 20 家门店，则自动续期五年， IRO 品牌将进入开店快车道。 4） 设计师品牌薇薇安谭已于 17 年底在北京王府中环开出第一家专卖店，预计 18 年门店数将达到 15 家。 5）电商代运营平台百秋网络高速增长，业绩目标完成无虞： 17/18 年的净利润目标为 4200 万/4900 万元，17H1 实现净利润 1714 万元， 17 年双十一同比 16 年业绩增长 102%，势头强劲。

公司主品牌持续回暖复苏，收购品牌强劲表现驱动业绩高增长，同时百秋网络为公司注入互联网思维，打造中国高级时尚圈目标坚定，维持“增持”评级。 公司收购国际品牌丰富产品细分， 覆盖多样化需求， Ed Hardy 爆发增长， Laurel、 IRO 逐步拓展渠道， VIVIENNE TAM 蓄势待发，多层次品牌构建滚动式发展优势。 本次收购展现公司未来发展信心，加强渠道内部整合，后续新品牌的渠道拓展将成为显著亮点。公司主品牌恢复高速增长态势确立，我们维持原有盈利预测，预计 17-19 年 EPS 分别为 0.87/1.04/1.19 元，对应 PE 分别为 24/20/18 倍，维持“增持”评级。