桃李面包(603866)

事件

桃李面包公布业绩快报，预计 17 年实现收入 40.8 亿元，同比增 23%；营业利润 6.5 亿元，同比增 21%；归母净利 5.1 亿元，同比增长 18%。投资要点

快报业绩超预期。 按业绩快报测算， 4Q17 营收 11.2 亿，同比增 21%；净利 1.6 亿，同比增 41%，超市场预期。

市场扩张成效显著，业绩表现亮眼。公司业绩表现超预期，4Q17营收保持 20%以上的高增长，主要源于 7 月提价以及产品销量增长：一方面东北渠道深耕，老区域保持双位数增长；另一方面加速全国扩张，新市场贡献力量。 4Q17 净利增速提升至 40%+，主要是华南工厂规模扩大（预计 17 年过 1 亿），市场费用投入走向正轨后减亏。

渠道积极布局， 18 年高增长无忧。 公司全国扩张时期，渠道上布局 KA 效率更高，目前已进入永辉、华润等零售巨头商场。 17 年底重庆与天津工厂已经投产， 18 年将贡献大部分增量，且重庆与天津均为成熟市场，不会拖累公司业绩。随着华南市场减亏，公司已迎来业绩拐点， 我们预计 18 年大概率保持高增长。

烘焙行业增速快，集中度低，桃李跑马圈地，享受行业红利。烘焙行业增速快， 集中度低，行业几乎无竞争对手。桃李已形成 17家中心城市及周边地区的销售网络，后续在武汉、南京、济南等地进行产能布局， 加速全国扩张，跑马圈地取得先发优势。 未来将进行多点布局，以新的中心城市为依托，向外埠市场拓展，逐步形成新的销售网络，开启全国扩张之路。

盈利预测与投资建议： 预计 17-19 年 EPS 分别 1.09、 1.42、 1.84元， 净利同比增 18%、 30%、 30 %，对应 PE 分别为 40、 31、 24 倍。短保面包行业前期投入大，对企业运营能力要求高。公司正不断优化原有营销渠道、提高配送服务质量、积极升级产品结构，提升自身营运能力。桃李具备良好市场运营能力，正由区域走向全国，处于高速发展黄金时期；同时伴随华南市场减亏，利润拐点已至， 维持“ 增持”投资评级。

风险提示： 原料价格上涨风险、经济波动风险、市场扩张低于预期风险、食品安全风险。