顾家家居(603816)

近期公司频频出手，加速战略布局。 公司上周刚公告与 Natuzzi S.p.A.（意大利著名沙发品牌） 签订合作协议， 丰富公司高端产品体系，提升产品设计与制造能力。本次并购班尔奇，标志公司完成定制家居切入，加速精品宜家模式构建与大家居战略落地。根据一般行业观点，大家居有 4 万亿的市场容量，而单品家具企业转型至大家居品牌商是确定性趋势。 本次并购将促使公司形成多元化和多增长极的成长模式，符合行业发展方向并带动公司迈入新的蓝海市场。

布局华中基地，奠定定制家居产能基础。 上周，公司公告与黄冈市政府签订华中基地合作框架。华中基地将于 2018 年 7 月底开工建设，预计 2019 年底前竣工。 产能释放后将实现 60 万标准套软体、 400 万方定制家居的产能。 华中基地 400 万方定制家居的产能，一方面将为班尔奇长期产品销售提供足够的产能支持。另一方面，由于公司是软体家具制造出身，此次并购完成后，将直接降低华中基地定制家居产能无法消化的风险。

班尔奇是国内知名定制品牌，并购后将与公司原有业务形成协同与补充。 班尔奇成立于 2003 年， 总部和生产基地在上海，是国内知名定制家居品牌，2012 年班尔奇开启全屋定制业务。目前，班尔奇在全国拥有 530 家门店，全套豪迈产线，具备较强的产品生产和制造能力。从家装流程来看，软体家具是最后进场的家居产品，而本次并购不仅是对公司产品业务的补充，而且“班尔奇”和“顾家”两大品牌，有望形成交互式引流并产生协同效应。

盈利预测与投资建议

考虑到公司 IPO 上市扩充软体家具产能，同时公司持续完善“大家居”产业，定制家具等新兴业务有望成为新的盈利增长极，我们上调公司 2017-2019 年 EPS 预 测 至 1.87/2.46/3.44 元 （ 三 年 CAGR35.2% ， 原 为1.87/2.36/3.29 元），对应 PE 分为 34/26/18 倍，维持公司“买入”评级。

风险因素

原材料价格波动风险；经销网络管理风险；房地产调控风险；品牌管理风险