桐昆股份(601233)

事件： 公司发布业绩预增公告，预计 2017 年度实现归母净利润17.5-18.2 亿元，同比增长 55%-61%。

主要观点：

1.涤纶长丝景气，业绩符合预期

B2017 年我国涤纶长丝产能 3503 万吨， 产量 2518 万吨，同比+6.38%；表观消费量 2376 万吨，同比+9.04%，略超预期，主要由于 2016 年 G20影响导致需求后移。 考虑人口潜力（二胎）、房地产平稳增长带来服装及家纺增量需求，涤纶长丝有望持续景气。 公司涤纶长丝产能 460万吨，有效产能占比 14.26%（排名第一）， 2018 年-2019 年分别新增50 万吨、 90 万吨至 600 万吨，届时长丝每上涨 1000 元，增厚 EPS 2.96元。 根据业绩预告， 2017 年 Q1-Q4，公司分别实现归母净利润 3.22亿元、 2.99 亿元、 5.27 亿元、 6.03-6.73 亿元，环比提升，总计约17.5-18.2 亿元，同比增长 55%-61%。

2.2018 年 PTA 行业格局良好

公司 PTA 产能 370 万吨，实现 410 万吨聚酯用 PTA 原料完全自给。2017年 PTA 表观消费量 3521 万吨，同比+9.73%。 2018 年除四川晟达 100万吨 PTA（ PX 未落实， 无下游配套，投产时间不定）， 再无新增产能，可能冲击来自存量华彬石化（ 140 万吨） 、福化（翔鹭） 石化复产（ 300+150 万吨） ， 但也具有不稳定性。 而下游聚酯预计新增产能 525万吨，有效增量预计 350 万吨，对应 PTA 需求约 300 万吨， PTA 行业格局持续改善。 我们看好 2018 年 PTA 行业盈利水平提升，特别是具有技术先进、产能规模、下游配套、成本优势的 PTA 生产企业，抗风险能力强。

3.浙石化“化工型”大炼油项目投资收益可观

浙江石化一期 2000 万吨炼油项目，配备 140 万吨乙烯、 400 万吨 PX、150 万吨苯、 80 万吨乙二醇、 26 万吨 PC、 120 万吨苯乙烯，其炼化比为 2.89 [自定义：炼化比=炼油能力/（乙烯+芳烃） ]，是目前我国炼厂中化工部分占比最高的炼厂， 属于典型“化工型”炼厂。在 60 美元/桶油价体系下，我们测算项目税后年均利润为 151 亿元（ 15 年评价期） 。公司参股 20%，投资收益可观。

4.盈利预测及评级

我们预计公司 2017-2019 年归母净利分别为 17.71 亿、 22.50 亿和35.71 亿元，对应 EPS 1.36 元、 1.73 元和 2.74 元， PE 20X、 16X 和10X， 维持“买入”评级。

风险提示： 产品价格大幅波动，浙江石化项目进度不及预期。