欧派家居(603833)

公司公布 17 年业绩预增公告：预计 2017 年实现营收 95-99 亿元，同比增长 33%-39%；实现归母净利润增加 2.75-3.70 亿元至 12.25-13.20 亿元，同比增加 29%-39%；扣非净利润增加 2.26-3.16 亿元至 11.30-12.20亿元，同比增加 25%-35%。 其中 Q4 单季，公司实现营收 26-30 亿元，同比增加 24%-43%；实现归母净利润 2.80-3.75 亿元，同比增加 19%-60%； 扣非净利润 2.35-3.25 亿元。

投资建议：

定制橱柜业务平稳增长。

1）“ 欧派” 橱柜下半年增长提速： 橱柜业务今年前三季度营收预计近40 亿元，同增 24.12%。 其中主品牌“欧派”橱柜 Q3 单季同增 31.77%，较上半年的 20%有所提速，这主要是由于橱柜事业线换帅后后在零售端持续进行终端优化和人才培养输出（“黄埔计划” +“事业合伙人计划”）以及产品创新（“橱柜+”五大系统）所致。 预计 Q4 单季“欧派”橱柜依然维持 30%增长。 此外“欧派”继续进行渠道渗透， 17、 18 年规划店面增长均在 100+，预计 2017 年底达到 2188 家左右；

2） “欧铂丽” 渠道快速进行渗透：“欧铂丽”作为抢占年轻消费市场的中端子品牌， 前三季度收入增速 149%达到 2.1 个亿， 扩张迅猛。 2017年预计达到近 1000 家门店， 18 年新开店规划为+300 家。“欧铂丽”以省会及二三线城市为主，渠道迅速下沉， 伴随欧铂丽橱柜与欧铂丽大家居业务的整合理顺，未来单店盈利进入上升通道；

3） 精装房趋势下大宗业务或超预期： 公司 17 年大宗业务发力，主要以橱柜为主。 Q3 单季大宗业务收入超 2 亿，收入占比约 9%+，同比增长约 60%（2016 年大宗业务收入占比 8.15%）。 目前精装房大势所驱， 我们认为由于优质地产商更加看重的是家居合作伙伴优秀的供应链、现金流、品牌力、产品力， 因此在选择时倾向于有较好口碑的细分龙头，而欧派作为橱柜龙头大宗业务有望放量。

定制衣柜业务增长超过预期。

1） Q4 继续高歌猛进，收入大幅增长： 衣柜业务 17 年前三季度营收预计超过 20 亿，同增 63.36%； 预计 Q4 增速与前三季度持平继续实现大幅增长。渠道方面，公司定制衣柜前三季度店数净增加近 380 家，17 年规划数为新增 600 家左右， 18 年规划在 17 年的基础上再新增300 家店， 渠道快速扩张保障收入高增长；

2）多套餐/新品迎合需求，客单价提升： 公司在业内开创性的推出“19800”、 “23800”和“29800”定制衣柜组合套餐， 针对不同客户的空间和审美需求， 研发推出 9 大系列新品覆盖“六大空间”。 套餐制度有利于公司衣柜业务客单价持续提升。

大家居业务保持良好发展态势。

大家居和欧铂丽作为公司着眼未来的两大重要业务布局，一直以来由大营销线负责人亲自负责。 17 年上半年， 公司大家居业务收入实现20%增长，发展态势良好。 公司目前对大家居业务实施“提升为主，招商开店为辅”的经营战略，在探索中稳步前行， 17 年底已有 60 多家门店， 18 年全年规划新增 20 家； 目前处于“以设计为驱动，整合欧派所有品类，为客户提供一站式全品类定制家居解决方案”的发展初级阶段，走在行业最前沿。

信息化战略助推公司经营效率稳步提升。

公司自主研发的订单排产系统，加速全新构建欧派制造 2025 新的业务模式，自开发 MSCS 生产调度控制系统，与西门子合作开发 APS 高级计划排程及 MES 车间现场执行管理系统，引进 MCTS 物流管理系统，打通线上与线下，使得板材利用率达到 90%以上。前端设计软件方面，公司不断完善中视典软件，持续推进三维家设计软件运用（欧铂丽），快速导入 MTDS 系统（包括 CRM 系统、易量尺、易沟通、易设计、易安装软件）的开发应用，全面提高终端设计师设计技能水平及服务水平，提升成交率、客单值及服务满意度。

限制性股权激励显信心。

公司 7 月公告将 6 月 30 日作为授予日，向 835 名激励对象授予约 550万股限制性股票，占总股本 1.33%，授予价格 55.18 元/股。激励对象包括中层及核心技术人员等 835 人，覆盖面较广；要求 2017/2018 年收入复合增速 20%，归母净利润复合增速 30%（剔除本次及后续激励计划激励成本），分两期解禁，未来两年每年解禁 50%。

盈利预测与投资评级：

我们持续看好公司在橱柜业务稳定的龙头第一地位，以及多品类快速扩张趋势，预计公司 17-19 年净利润分别为 12.67、 16.88、 22.28 亿元，EPS 分别为 3.01、 4.01、 5.3 元，当前市值为 570 亿元，对应 PE45X、34X、 26X。维持“增持”评级。

风险提示： 地产调控超预期；新业务发展低于预期。