杰瑞股份(002353)

事件： 2018 年 1 月 26 日，布伦特原油现货价为 70.52 美元/桶， WIT 原油现货价为 65.61 美元/桶，均创近两年半以来新高。 受益于油价上涨，原油开采的盈利能力明显提升。

油价上涨趋势显现。 2014-2016 年，全球原油呈现常态性的供需过剩， 2017年以来随着 OPEC 减产达成， 供给过剩情况得以改善。 2017 年 12 月 1 日，减产协议成功延期，将原有协议（2018 年 3 月到期）延长 9 个月至 2018 年底，豁免国加入限产，消除了 2018 年原油供给过剩的担忧。根据 OPEC 数据， 2017 年二季度、三季度和四季度全球原油供需平衡差分别为-30 万桶/日、 -120 万桶/日和-90 万桶/日。我们认为 2018 年原油仍将维持供需紧平衡状态，叠加地缘因素影响，布伦特原油价格将维持在 70 美元以上。

油气资本开支重回上升周期，利好油服及设备。 油价上涨放大了原油开采企业的利润空间。我们认为油公司盈利能力的提升将有助于资本开支扩张。2015、 2016 年全球油气资本开支分别同比下降 27.9%和 33.1%， 2017 年该数据同比增长约 7%，表明资本开支已经进入上升期。 我们认为在高油价将进一步促进资本开支爬坡，使得油服企业和设备供应商业务体量上升。? 订单持续回暖，设备及配件业务盈利弹性将释放。 公司 2016 年签约订单约26 亿元， 2016 年末存量订单为 16.08 亿元， 2017 年上半年公司签约订单达到 20.27 亿元， 我们估算公司 2017 年全年新签订单同比增长 50%以上。公司钻完井设备和维修改造及配件销售业务盈利能力较强， 2015-2016 年全球的油田设备产能收缩，我们判断油价上涨将拉动设备需求，产能缺口将促使公司设备类产品市场份额上升， 价格提振，盈利弹性释放。

环保业务逐步实现盈利，有望成为新增长端。 公司子公司杰瑞环保收购湖南先瑞环境技术 75%股权。先瑞环境专注于各类高难度有机废水处理、土壤修复、环境综合治理等业务，具备优秀的技术和成熟的项目案例，将进一步提高公司环保服务的业务领域和竞争力。先瑞环境与益阳市赫山区住房和城乡建设局签署了 PPP 项目合作协议，涉及投资额 2.76 亿元。我们认为公司环保服务及设备业务在 2018 年将实现明显盈利，将成为新的增长端。

盈利预测与投资评级： 我们看好在本轮油价和资本开支上行周期中，公司作为设备优势企业充分释放利润弹性。预计公司 2017-2019 年实现归母净利润分别为 0.78 亿元、 3.29 亿元和 7.86 亿元； EPS 分别为 0.08 元、 0.34元和 0.82 元，对应 PE 为 194.8X/46.7X/19.5X； BPS 分别为 8.39 元、 8.59元和 9.09 元，给予公司 2018 年 2.6 倍 PB，对应目标价 22.3 元，具备 39%上涨空间，维持“强烈推荐” 评级。

风险提示： 减产执行不力； 页岩油产量超预期。