鲁西化工(000830)

退城入园布局多年， 成功转型大化工。 鲁西化工已从传统的化肥企业向综合型煤化工企业转变， 现已形成了煤、盐、石化、新材料多条产业链，产品覆盖氯碱、煤化工、多元醇、甲酸、己内酰胺、尼龙 6、有机硅、双氧水等百余种，成为产业链条丰富的大化工企业。

基础化工景气持续，循环经济优势构建高壁垒。 在基础化工领域，经过了行业的周期性调整，在供给侧改革的持续推进下，本轮化工景气周期仍将维持一段时间。 公司已经成功打造了国内领先的一体化园区，园区内自供热电， 产业链之间相互协调， 降低企业的综合成本；公司丰富的产品结构，可在景气上行阶段展现出充足的价格弹性，亦可在部分产品景气下行阶段有效抵御风险，是大化工企业的重要竞争力。

烧碱、甲酸、双氧水化工产品盈利继续向好： 我国烧碱产能约 4000 万吨， 2019 年以前将有 5%左右产能受退城进园影响搬迁； 2018 年预计需求增加 120 万吨，供需仍处紧平衡状态；公司 20 万吨甲酸项目采用甲酸甲酯水解工艺，自供甲醇降低成本； 投产后总产能达到 40 万吨， 占全球产能 25%，话语权进一步增强； 2018 年己内酰胺、环氧丙烷和环保行业将继续拉动双氧水需求增长 120 万吨，双氧水开工负荷上行、 价格大概率维持高位。公司产能将扩建至 90 万吨/年， 盈利弹性增强。

扩大煤气化能力， 能源价格上行推升煤头化工品盈利空间。 本轮于 2015 年启动的退城入园项目将为公司增加 90 万吨氨醇产能。新的煤气化平台将基本实现园区内甲醇的自给自足，并为后端化工产品提供充足的合成气。我们认为在天然气价格大涨、 原油价格中枢上行的背景下， 气头和油头化工品价格上行，煤化工的盈利空间将不断扩大。

聚碳酸酯工艺领先， 抢占进口替代市场。 公司是国内第一批实现聚碳酸酯工艺突破的企业之一。当前聚碳酸酯年需求量 180 万吨， 进口依赖度高达 65%，国内企业纷纷扩产， 预计到 2019 年我国将形成约 220 万吨的聚碳酸酯产能，基本实现自给。公司 2018 年将扩产至 20 万吨，率先抢占百万吨级进口替代的广阔市场。

盈利预测： 鲁西化工已经从传统的化肥企业，转型升级成为以煤化工、氯碱化工、石油化工和新材料多条产业链为主的综合型大化工企业，一体化园区具有突出的循环经济优势。大化工巨头冉冉升起。 预计公司 2017-2019 年实现归母净利润 18.32/33.32/39.73 亿元，EPS 为 1.25/2.27/2.71 元。 对应 PE 为 17/9/8 倍， 我们给予 2018 年 15 倍 PE，对应目标价 34.05 元。 首次覆盖， 给予“买入”评级。

风险提示： 产品价格下跌； 在建项目进展不及预期