上海家化(600315)

事件： 公司公告， 2017 年业绩预增约 1.7 亿元，同增 79%左右，对应全年净利润约 3.86 亿元； 扣非后净利润同增约 86%，对应扣非后净利润 3.81 亿元左右。考虑公司收购 Tommee Tippee，对 2016 年财务报表进行追溯调整后，预计 2017 年净利润约 93%至 3.88 亿元左右。 公司 2017 全年收入预计 63 亿元左右，同增约 19%。 业绩预增主要系：（ 1） 主营业务增长；（ 2） 公司对闲置资金的结构进行了优化，增加银行理财产品的购买，减少银行存款， 预计 2017 年公司购买银行理财产品实现投资收益约 1 亿元。

产品端策略提升品牌形象，新品销售强劲。 公司年初完成品牌事业部搭建后，各品牌新品迭起： 前三季度， 佰草集新品上市占比约 14%同比提升 4PCTs， 其中，御系列收入占比 22%，2017 年 4 月推出的凝系列上市 6 个月收入占比 9.2%，9 月上市的太极面霜占当月销售额的 11%，推动太极系列整体增长令人满意；美加净推出“雪耳珍珠”系列强化手霜龙头地位；六神推出香氛沐浴系列。

重点品牌增速稳定， Q4 延续前期增长趋势。 集团旗下重点品牌 Q4 延续前三季度增长趋势，佰草集/高夫双位数增长，六神高个位数增长，启初/玉泽处于 50%以上的高增长通道， Tomme Tippe 基本完成 14.63 亿元的销售目标。 我们认为，集团品牌矩阵完整，且对终端渠道的管控能力较强，加之 2018 年正值上海家化 120 周年庆典或将催化公司重点品牌产品销售。

公司处于高速增长的热点行业， 百年历史沉淀和完整的品牌矩阵助力上海家化成为化妆品龙头。 2017 年全年全国 50 家重点大型零售企业商品零售额累计同增 3.3%， 其中化妆品类同增 11%， 远超整体零售行业，成为消费市场的新热点。靓丽零售数据背后反应的是伴随消费升级而来对美的追求，由此带动国内庞大美妆消费市场需求爆发， 上海家化具备成长为行业龙头集团的优良潜质。

盈利预测与投资建议。 上海家化处于高速增长的热点行业，品牌矩阵完整且具备百年历史文化积淀， 2017 年在新管理层的带领下进行了一些列的品牌端改善，重点品牌的新品推动收入稳定增长，渠道库存明显改善。 参考公司业绩预增公告， 调整 2017/18/19 年净利润预测 3.86/5.30/6.91 亿（ CAGR34%）， EPS0.57/0.79/1.03 元。

风险因素。 宏观经济不景气导致消费疲软，终端销售下滑； 海外品牌涌入，行业竞争加剧； CS 渠道增速放缓，品牌增长受影响； 公司费用管控效果不达预期。