汇川技术(300124)

投资要点

年度业绩预告收入大幅增长， 符合预期： 公司发布 2017 年年度业绩预告：实现营业收入： 45.75 亿元- 49.41 亿元， 同比高增 25%~35%； 归母净利润为 10.25~11.18 亿元，同比增加 10%~20%， 我们预计公司四季度单季度实现净利润 3.02~3.95 亿元， 其中，预计 2017 年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约为 1.32 亿元。 公司业绩符合预期。

工控 2017 全年超预期增长， 2018 年有望稳定。 自 2016 年下半年以来工控行业在制造业升级及设备更新替代周期下持续复苏。 作为工控领军，公司凭借对下游客户需求快速响应，利用技术营销和行业营销策略积极开拓市场，一方面在通用自动化（伺服系统、 PLC、通用变频器等）、工业机器人等领域快速增长，另一方面，专用变频“电梯一体化” 受房地产市场景气，开拓国际大客户上进展明显，整体公司工业自动化板块业绩保持超预期高速增长。

新能源汽车业务四季度放量， 大规模投入厚积薄发： 公司“电控+电机+变速箱”机电一体化产品， 在巩固新能源汽车客车电控龙头基础上， 发力物流车和乘用车。 虽然前三季度实现 3.73 亿元，但我们预计公司在四季度新能源汽车业务收入同比大增， 全年该业务营收能实现较大增长。 一方面是受到补贴整体调整预期所带来的抢装效应， 四季度商用车放量。 另一方面，公司在客车电机控制器领域的龙头地位稳固， 凭借产品在性能、安全性及产品交付上的竞争优势，积极开拓物流车市场，占据较大市场份额。 数据上， 2017 年新能源汽车产量 79.4 万辆，商用车产量 20.2 万辆（18.8 万纯电动、 1.4 万辆插电混），据第一商用车网，公司大客户宇通 2017 年实现 2.48 万辆纯电动客车销量。 在乘用车电控领域，目前已经实现多个车型认证，已新开发准入多家乘用车客户，成功定点多个车型项目， 我们预计 2019 年有望带来小批量供货。

研发投入期，管理费用大幅增长： 近几年是公司投入期， 特别是新能源乘用车业务研发投入加大，管理费用增幅高于营收增长；此外，公司产品结构发生变化，市场竞争加剧，部分原材料上涨致使公司综合毛利率略有下滑， 整体上收入增速低于利润增速。

投资建议： 公司作为工控领军，受益于工控复苏工业自动化业务有望高增。公司立足“为客户提供机电一体化解决方案”，战略上大力布局新能源汽车动力总成，我们认为公司凭借其研发、服务、制造等本土化优势，未来有能力在乘用车电控领域及动力总成领域成为行业领军者。预计 2017-2019 年分别实现归母净利润 10.7213.9117.4 亿元，同比分别增长 15.08%29.70%24.80%，对应 2017-2019 年 PE 分别为 443427 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济下行、新能源汽车业务拓展不及预期、房地产市场下滑、行业竞争加剧、制造业产业升级不及预期；