欧派家居(603833)

事件： 公司发布 2017 年业绩预增公告， 预计 2017 年度实现营业收入为 95 亿元到 99 亿元,同比增长 33%到 39%； 全年归母净利润预计增加 27,537 万元到 37,033 万元，同比增长 29%到 39%，扣非后净利润预计增加 22,603 万元到 31,645 万元，同比增长 25%到 35%。 ， 单四季度收入 26 到 30 亿元，同比增长 23.5%到 42.5%。

橱柜业务收入增速逐季提升： 公司从一季度开始橱柜业务增速整体上处于逐季提升的态势。 全年来看，我们估计公司橱柜业务收入约为 53.7-55 亿，同比增速为 23%-26%。 其中欧派主品牌 C 端业务收入在 39 亿左右，同比增长 12%-15%， 我们估计门店贡献 3-5%收入弹性，同店增速为 7%-10%，其中客单价贡献 5%-8%收入弹性（ 主要来源于新产品的推出和厨电一体化的提升） 。 欧铂丽橱柜收入约为 3-3.4 亿。大宗业务收入约为 9 亿左右，同比增长 80%左右。

衣柜业务保持高速增长，大幅领先行业内其他上市公司。 我们估计公司全年衣柜收入约为 32-33 亿，增速为 60%-63%，大幅领先行业内其他上市公司。其中，欧派衣柜贡献 31-32 亿收入，公司 2016 年衣柜新开门店 340 家， 2017 年前三季度约新开门店 375 家，截止至2017Q3，衣柜独立店共计 1768 家，我们估计渠道端渠道端贡献 26%-28%左右的收入弹性，对应同店增速为 22%-24%，客单价受益于 19800 和其他更高价格套餐的推广而逐步提升，我们预计全年客单价提升幅度在 25%左右。我们预计欧铂丽衣柜全年贡献大约 4000 万收入，衣柜大宗业务收入约 1 亿，同比增长 80%以上。

欧铂丽、大家居、木门有望成为新的增长点，预计 2018 年收入端继续提速。 欧铂丽和大家居作为公司业务未来重要的战略布局在不断尝试和调整中不断前行，我们预计随着欧铂丽在产品价格和定位上不断和欧派拉开层次，大家居与家装公司合作不断深入，以及木门与衣柜业务的协同效应不断显现， 2018 年收入端有望继续提速。 我们预计 2017-2018 年 EPS 分别为 3.03 和 4.25 元，当前股价对应 PE 分别为45 和 33 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

投资风险： 房地产增速低于预期