三一重工(600031)

事件：公司发布 2017 年业绩报告， 预计 2017 年度实现归属于上市公司股东的净利润为 20.3 亿元到 21.1 亿元，与上年同期相比增加 18.27 亿元到 19.07亿元，同比增加 898%到 937%。2017 年度公司资产处置减少等原因，非经常性损益比 2016 年同期下降 2.47亿元到 2.67 亿元。 预计全年扣非后归母净利润为 17.6 亿元到 18.6 亿元。

公司四季度净利润 2.27 亿元-3.07 亿元，环比有所下滑： 公司一、二、三季度净利润分别为 7.46 亿元、 4.14 亿元、 6.43 亿元。 公司四季度净利润环比小幅下滑，在行业及公司基本面良好的背景下， 我们判断公司四季度可能加大了坏账计提力度，为 2018 年公司业绩高增长打下坚实基础。

业绩变动主要原因： 工程机械行业强劲增长；公司经营净现金流大幅增加

1） 受宏观经济趋好、下游需求拉动及设备更新需求增长等因素的影响， 工程机械行业强劲增长，行业整体盈利水平大幅提升；公司核心竞争力进一步增强，公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械等设备销售收入均较上年大幅增长。

2） 公司高度重视经营质量与风险管控工作，经营质量与经营效率显著提升，产能利用率及产品总体盈利水平提高，期间费用总体费率下降， 经营净现金流大幅增加（公司 2017 年前三季度现金流创历史新高）。

挖掘机行业全面复苏，三一重工市场份额不断提升

1） 根据行业协会统计数据， 2017 年纳入统计的 25 家主机制造企业，共计各类挖掘机产品 140302 台，同比涨幅 99.52%。 其中三一重工 2017 年销售31167 台，同比增长 121.7%，超过行业增长速度，其全年市占率达 22.2%，仍处于持续上升期。

2） 截止 2017 年 6 月 30 日，三一重工挖机收入已达到了 69 亿，同比翻倍，我们认为三一重工在挖掘机（尤其是中大型挖掘机）持续提升的市场份额保障了其业绩的良好复苏。

混凝土机械、起重机等主要业务板块持续增长

1） 公司混凝土机械、起重机械、桩工机械等设备也实现了持续增长，截止 2017 年 6 月 30 日，上述板块收入同比分别增长 32%、 70%、 226%。

2） 从行业交流的情况看，核心产品开工时间保持旺盛，且工厂订单持续饱满，上述板块仍处于较为强势的复苏过程中，对于三一重工业绩持续恢复有较好的支持作用。

投资建议： 公司为中国工程机械行业龙头，受益“一带一路”、军民融合。 我们看好 2018-2019 年工程机械板块行情，挖掘机行业将持续增长，混凝土板块盈利能力将逐步复苏，工程机械盈利能力将逐步提升！ 预计公司 2017-2019年 EPS 分别为 0.27、 0.41、 0.55 元，对应 PE 为 34x、 22x、 17x。 45 亿可转债的转股价为 7.46 元，强制转股价 9.7 元。维持“ 买入”评级。

风险提示： 宏观经济波动风险； 周期性行业反弹持续性风险；主要产品销量增速低于预期风险； 军工业务拓展低于预期。