劲嘉股份(002191)

事件： 1 月 30 日， 劲嘉股份发布 2017 年度业绩快报： 2017 年公司实现营业收入 29.45 亿元，同比增长 6.06%；实现归母净利润 5.77 亿元， 同比增长 1.02%； 扣非后归母净利润为 5.53 亿元， 同比增长 25.82%；实现每股收益 0.43 元。

主营烟标业务回暖， 3C 包装待突破。 2017 年，全国卷烟销量 4737.8 万箱，同比增长 0.8%； 在经历了 2015-2016 年的连续下滑后，行业景气度企稳回升。报告期内， 公司把握重点品牌卷烟及细支烟发展势头，加强对细支烟烟标产品的研发与销售，在不合并重庆宏声、重庆宏劲烟标销量的情况下，实现烟标销量同比增长 2.06%，其中细支烟烟标销量同比增长 61.96%， 验证卷烟行业触底反弹逻辑， 公司主营烟标业务回暖。 今年 3C 包装板块整体亏损约 2000 余万，未来依然待突破。

战略合作茅台技开司， 助力社会化包装之路。 报告期内，劲嘉股份与贵州茅台技开司达成战略合作， 双方将在合资公司的基础上开展茅台酒包装业务。 劲嘉股份社会化包装现有团队 1000 余人， 以茅台包装业务为切入点，公司在酒类包装市场仍有众多潜在客户待争取，社会化包装业务大有可为。

持续推进包装产业升级， 精品彩盒业务亮眼， 大健康酝酿“双轮”驱动。 公司战略布局上着重关注推动精品包装的智能化进程，目前在包装业务的升级和新建项目中投资已超过 4 亿元。报告期内， 公司成功开拓“中华（金中支）”、“南京（九五之尊）”、“黄山（徽商）” 等知名产品精品彩盒包装业务， 彩盒产品营业收入比上年同期增长 42.72%。 同时，公司着力打造的基于物联网的智能包装战略有望大幅提升竞争力，利好大包装产业链拓展。 大健康产业上，公司 2016 年定增项目已落地，携手复星集团旗下全资子公司复星安泰延伸大包装和大健康产业链，并在近期分别投资设立专门的子公司对大健康业务实行专业化运营，同时也引入复星安泰提名的杨伟强先生作为董事候选人，已经形成“大包装+大健康”双轮驱动的业务模式。

核心还是要看大包装。 行业趋势验证我们此前判断， 景气度企稳回升的同时高端卷烟、细支烟市场高速增长， 其中细支烟增量对全行业销量增量的贡献率达263.5%、对销售额增量的贡献率达 72.6%， 结合行业去库存阶段性成果， 后续卷烟行业有望实现量价齐升。伴随行业内部的结构性调整，细支烟和精品礼盒的占比逐步提升， 为公司业绩反弹带来支撑，据此，我们看好公司主营烟标业务继续回暖， 酒包装和精品彩盒业务大发展。

盈利预测与投资建议： 预计劲嘉股份 2017-2019 年销售收入为 29.45、 33.31、36.92 亿元，同比增长 6.1%、 13.1%、 10.8%；归属于母公司净利润为 5.77、6.78、 7.67 亿元，同比增长 1.1%、 17.4%、 13.1%；对应 EPS 为 0.44、 0.52、0.59 元。 给予 2018 年 20 倍 PE，对应价格 10.4 元， 由于公司 3C 包装和电子烟板块略有亏损，我们下调公司评级， 给予“增持”评级。

风险提示： 战略合作未达预期的风险、 卷烟行业政策风险、宏观经济波动风险、募投项目不达预期、利率大幅上升风险