飞凯材料(300398)

基于紫外光纤涂料及液晶材料的新材料领先企业

飞凯材料是国内紫外光纤涂料领域龙头企业，近年来通过内生及外延收购持续拓展电子化学品业务，2017年公司通过收购行业龙头和成显示切入液晶混晶材料领域，未来有望充分受益于行业整体需求复苏和国产化率的提升；传统主业紫外光纤涂料受益于5G建设提速带动的需求增长，有望迎来景气拐点；此外，公司通过外延持续布局IC封装材料领域，并内生开拓紫外固化光刻胶等高端产品，有望与优势业务等实现协同，平台格局初现。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.20/0.72/0.98元，首次覆盖，给予“增持”评级。

液晶材料业务深度受益国产化率提升

2017年飞凯材料通过收购和成显示切入液晶材料领域，和成显示是国内TFT混晶龙头企业，产品已在京东方、华星光电及中电熊猫等国内主流面板企业的先进产线实现批量供应。2016年实现营收3.85亿元（YoY73.8%）；实现净利0.79亿元（YoY91.4%）。液晶材料需求有望保持快速增长，叠加国内TFT混晶国产化率快速提升（2017年预计将达到30%，同比提升12pct），龙头企业成长空间广阔，粗略测算目前和成显示产品占京东方的采购量的比例仍不足10%，后续仍有广阔提升空间。

紫外光纤涂料有望迎来景气拐点

公司传统主业紫外光纤涂料目前具备1万吨产能，销量约8000吨，2016年国内市场份额超过60%，覆盖包括亨通光电等主要光纤光缆企业。受益于5G网络建设提速，国内光纤光棒需求高速增长，我们预计未来3-5年紫外光纤涂料总需求年增量将达近3000吨，产品价格和盈利水平持续下滑的趋势有望扭转。

电子化学品持续拓展，平台格局初现

2017年公司通过外延收购大瑞科技、长兴昆电等国内外优秀企业，持续布局IC封装材料领域；同时通过内生发展持续开拓紫外固化光刻胶等高端产品，进口替代空间广阔，有望与优势业务等实现协同，平台格局初现。

首次覆盖，给予“增持”评级

结合上述分析，我们预计公司2017-2019年净利分别为0.87/3.07/4.17亿元，对应EPS为0.20/0.72/0.98元，结合可比公司估值水平（2018年平均38倍PE），给予公司2018年32-36倍PE，对应目标价23.04-25.92元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：下游需求不达预期风险，原材料价格大幅波动风险，核心技术失密风险。