分众传媒(002027)

2017 年广告行业刊例收入回升超预期， 得益于传统媒体止跌回升。 据 CTR 数据， 2017 年广告市场同比增长 4.3%， 高于业内此前预期的 2.4%， 逆转 2015-2016 年下滑趋势， 其中传统广告从 2016 年的下滑 6%变为增长 0.2%。 电视广告从 2016 年下降 3.7%逆转为增长 1.7%， 广播广告连续两年增速加快， 2017 年增长 6.9%，报纸、杂志分别下滑 32.5%、 18.9%幅度收窄。传统户外广告、交通视频均下滑 1%，互联网广告增速 12.4%较 2016 年的 18.5%放缓。

楼宇媒体及影院视频维持较快增长。 电梯电视刊例收入增长 20.4%，前五大投放行业投放额均提升， 二手车平台、 天猫、蒙牛及金立全年投放大幅增长。电梯海报同比增长 18.8%，商业服务及食品行业增长较快， 二手车、苏宁、蒙牛贡献突出。 影院视频广告增速 25.5%，较 2016 年有所放缓， 其中电脑及办公用品投放大幅增长，陌陌、还呗、京东商城增长显著。

传统行业向好带动广告主投放意愿持续增强，消费升级促进三四线城市广告需求。 2017 年传统行业广告主对楼宇及影院广告关注提升，下半年除电商、垂直网站四季度活动密集投放外，食品饮料及家居类投放额快速增长， 广告主品牌密集曝光诉求带动景气提升。 随着非一线城市的受众消费能力提升， 广告主计划优先增加广告投放， 后续分众在三四线城市下沉点位资源， 将该部分广告需求转化为收入。

分众传媒进入扩张周期，量价齐升有望带动收入加速。 据《证券日报》， 去年下半年分众把电梯海报覆盖城市从 40 多个上升到 100 个左右， 今年会扩增到100-200 个， 影院广告目前与全国上百家影院合作，涉及银幕约 1600 块， 今年有望达 2000-3000 块，未来几年保持大幅提升。 此外，据我们草根调研，分众今年开始将一二线城市框架从小版面替换为大版面，而大版刊例价较同时期小版高约 20%，量价叠加有望带动收入增速加快。 分析媒体租金、薪酬及折旧可得出扩张成本较低， 杠杆效应有望撬动利润率提升。

投资建议： 我们持续看好分众传媒作为全国性电梯广告媒体的资源垄断价值，预计 2017/2018 年归母净利润分别为 60.1/71.2 亿元， EPS 分别为 0.49/0.58元。 维持买入评级。

风险提示： 电梯广告行业竞争风险、人才流失风险。