恒逸石化(000703)

公司发布 2017 年业绩预告， 公司归母净利润 17 亿元—19 亿元（ YoY +104.74%—128.82%,QoQ-30%- +10%），业绩符合申万宏源预期的 17.9 亿元。四季度受益 PTA 行业反转，聚酯终端需求有效改善，公司所处的聚酯、己内酰胺等石化化纤产业链行情明显回升，受此推动，公司精对苯二甲酸（ PTA）、聚酯纤维、己内酰胺（ CPL）等产品竞争力显著增强，产品毛利率回升。

四季度受益 PTA-聚酯产业链景气向上， 18 年景气仍有望延续。PTA 行业高速扩张将步入尾声，四季度 PTA 行业平均加工费一直维持在 800-900 元/吨之间，预计 2018 年 PTA 行业有效开工率接近 90%， PTA 加工费有望从 2017 年均价 650 元/吨上移至 2018 年 850 元/吨，公司作为PTA 龙头，弹性巨大；四季度下游聚酯行业逐步回暖，叠加油价上行，长丝加工费长期维持在 700 元/吨左右， 18 年新增长丝产能不到 200 万吨，行业需求有望超过 300 万吨增长，行业开工率有望上行，聚酯及长丝加工费仍有望维持高位。

公司是国内最大的聚酯全产业链布局企业之一，双“纶”驱动，文莱项目有序进行，千亿恒逸可期。恒逸石化是 PX、 PTA 和聚酯纤维上下游全产业链和产能规模化的国内民营企业龙头。截至 2017 年底，公司拥有 PTA 权益产能 612 万吨，聚酯权益产能 183.5 万吨，己内酰胺权益产能 10 万吨。公司同时向上游涉足文莱炼化一体化项目有望 2018 年底投产，一体化优势逐步显现。集团层面设立并购基金，进一步向下游扩产涤纶产能。公司一方面积极向上游“芳烃—PTA/CPL”延伸产业链，通过一体化战略降低生产成本，同时涉足己内酰胺-锦纶产业链，实现涤纶及锦纶双“纶”驱动。公司通过规模效应和技术升级，将产品生产成本压缩至行业最低，构筑成本优势。文莱项目分为两期，一期项目年产 PX150 万吨，苯 50 万吨，化工轻油、汽油煤油共计 600 万吨；投产后预计归母利润 25 亿左右，有望再造一个恒逸。

盈利预测和投资评级。 PTA-聚酯景气 18 年持续向上，积极涉及炼化及双“纶”驱动，开拓千亿新征程， 维持盈利预测， 维持增持评级。预计 2017-19 年 EPS 分别为 1.09、 1.84、 2.72元，当前股价对应 17-19 年 PE 为 24X、 14X、 10X。

风险提示： 1）油价大幅波动导致库存跌价风险； 2） PTA 及聚酯供需结构恶化； 3）炼化项目投产进度低于预期。